安达信-040129简评—三一重工、中联重科、桂柳工.pdfVIP

China International Capital Corporation Limited 中国国际金融有限公司 简 评 工程机械 三一重工(600031) ，中联重科(000157) ，桂柳工(000528) 分析员：田巳冬 日期：2004 年 1 月29 日 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 简评: 2003年业绩展望 在全国固定资产投资高速增长的推动下，工程机械行业在2003年继续延续着2002年的快速发展势头，我们 预计2003年行业的销售增长将在50%左右。而在各类主机中，受益于工程机械产品结构的不断优化，混凝 土泵车和液压挖掘机的发展速度明显高于行业增长，我们预计其增长分别为100%和70%左右；而装载机的 销售增长则基本和行业同步。 在2004年上半年，我们认为全国的固定资产投资的增长速度仍将保持在一个较高的增长速度，而从下半年 开始，增长速度将会开始下降。因此相对于原先，基于固定资产投资从年初即开始调整的基础上对于工程 机械行业的预测，现在我们对于2004年工程机械行业的整体发展速度预测提高至10-15%，而其中混凝土泵 车和挖掘机的增长速度则将会在50%和30%左右。 尽管我们提高了对于行业增长的预测，我们仍然相信其行业周期的调整将会在今年下半年时发生，因此我 们对于工程机械行业整体仍然保持“中性”的评级。我们相信固定资产投资30%的高速增长将很难在一个较 长的期间内得以维持，同时我们认为随着央行货币政策作用的逐步显现，贷款增长的放缓也将必然减慢投 资的增长速度。因此工程机械行业，作为和固定资产投资高度相关的周期性行业，其整体的发展将极有可 能在今年下半年达到周期的顶部，同时如果一旦中国经济出现硬着陆，则对于行业的发展更将会造成极大 的负面影响。所以我们建议投资者在关注行业发展的同时，应充分注意行业周期面临调整的较大风险。 由于我们对于行业的增长预测进行了调整，因此我们也相应的调整了对于公司的盈利预测调整，同时由于 去年第四季度混凝土泵车的销售在淡季中仍然保持着强劲的增长势头，所以我们对该类产品的主要生产企 业－—三一重工和中联重科2003年的业绩也进行了相应的调整： 三一重工－—“审慎推荐”： 我们将公司2003和2004年的每股盈利预测分别提高至1.34和1.82元，提高幅度分别为7.1%和20.3% ，调整后 其03和04年的市盈率分别为18.2和15.2倍。我们认为该公司是目前国内工程机械行业中最具竞争力的企业 之一，其经营体制的优势，以及在技术研发上的大力投入，以使公司相对与国内企业具有极大的竞争优势。 即使面对国外的制造商，公司也凭借其强大的服务体系和成本优势而毫不逊色。同时其主导产品－—混凝 土泵车也将受益于工程机械产品结构的调整，而具有极大的发展空间。因此我们相信公司即使在行业周期 调整时，仍能维持其20%左右的增长速度。 然而由于公司的产品主要采取分期付款的销售方式，应收账款回收期较长，因此一旦宏观经济调整使得客 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征 价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可 由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何 形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 China International Capital Corporation Limited 中国国际金融有限公司 简 评 户的支付能力有所下降，公司将会面临较大的坏帐风险。因此我们对公司的评级维持“审慎推荐”。 中联重科－—“审慎推荐”： 我们将公司2003年的每股盈利预测由原先的0.56提高至0.61元，2004年的预测提高至0.74元（不包括浦沅）， 同时我们预计公司收购的