北新建材-市场前景及投资研究报告-重振旗鼓，石膏板.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 原材料 | 其他建材 强烈推荐-A （首次） 北新建材000786.SZ 目标估值：NA 当前股价：31.67 元 重振旗鼓，石膏板巨头开拓新赛道 2020 年09 月14 日 基础数据 我们预测未来装配式装修发展是大趋势，公司围绕“石膏板+”战略，积极拓展 上证综指 3260 龙骨、防水和涂料业务，各项产能达产后，将有效提升市场竞争力。公司对应2020 总股本（万股） 168951 年的PE、PB 分别为18.1x 、3.2x ，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 已上市流通股（万股） 168951 总市值（亿元） 535 流通市值（亿元） 535 ❑ 石膏板需求仍有渗透空间，行业高度集中。石膏板需求和竣工具有强相关性， 每股净资产（MRQ ） 8.7 在住宅领域需求仍有较大空间。受政策对环保绿色建筑催化和消费者对家装 ROE （TTM ） 13.8 要求提高的影响，我国石膏板单平和人均消费量呈现显著上升趋势。预计2022 资产负债率 31.1% 年石膏板市场空间达200 亿元。我国石膏板行业集中度较高，北新建材2019 中国建材股份有限公 年产量市占率达 60%。随着供给侧改革持续推进，集中度将进一步提升，公 主要股东 司 司龙头地位得到巩固。 主要股东持股比例 37.83% ❑ 北新建材逐渐走出诉讼阴霾，营收增长稳健。公司为中建材旗下石膏板企业， 股价表现 稳居行业龙头。19 年总营收133 亿元，同比增长6% ，扣非归母净利润24 亿 % 1m 6m 12m 元，同比减少7%。公司产能+渠道全国化布局基本完成。19 年底石膏板年产 绝对表现 -3 12 67 能达27.52 亿平米，产能利用率约75%，产销率99%。寡头垄断格局下，公 相对表现 -2 -3 49 司占据绝对品牌优势和成本优势（原料 100%脱硫石膏+ 自建护面纸产线）， (%) 北新建材 沪深300 同时依托品类协同效应，新业务放量可期。公司重视技术研发，推进石膏板 100 产品的增厚降重，自主研发新产品，拓展产品应用领域，人均创收高增。 80 60 ❑ 拓展新品类，进军海外市场。公司发布“一体两翼、全球布局”战略，以石 40 膏板为“一体”，防水和涂料为“两翼”，同时加强产品品类延伸。1 ）轻钢 20 龙骨：当前龙骨和石膏板配套率不到 10%，协同效应下龙骨业务放量可期， 0 百分百配套率下有望增收超300 亿元。2 ）防水：通过收购迅速跻身第二梯队。 -20 Sep-19 Jan-20 Apr-20 Aug-20 3 ）耐火板：防火材料需求增长，利好耐火石膏板发展。4 ）涂料：建筑涂料 资料来源：贝格数据、招商证券 市场空间约1760 亿元，市场集中度有待提高，公司龙牌涂料发展机遇较大。 5 ）海外：公司海外布局受益于“一带一路”政策扩展迅速，初具雏形。 相关报告 ❑ 投资建议：公司依托原有石膏板业务技术优势和品牌优势，注重技术开发， 大力发展龙骨业务，进军防水和涂料行业，同时紧抓 “一带一路”机遇，开 启全球化布局。供给侧改革推动产品价量齐升，公司逐渐走出诉讼阴霾，经 营绩效持续优质发展。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.75 元、2.08 元，对应PE 为