基金持仓集中度影响板块和风格分析报告2020.pdfVIP

2020 年 9 月 15 日 金融工程 基金持仓集中度怎样影响板块和风格？ ——多因子系列报告之三十八 金融工程深度 随着基金半年报的披露，公募基金持仓的高集中度现象再度引发投资 者的关注。本篇报告将首先从基金持仓集中度提升的现象出发，分析集中持 仓行为对板块和个股的影响，并且尝试采用不同方式构建量化指标对基金持仓 集中度进行刻画，测试持仓集中度对于市场风格的预测能力和对于板块轮动的 应用效果。  何为基金集中持仓行为？ 在不同的时间阶段，公募重仓股的板块分布有着明显的不同：2003 年 到2006 年，重仓周期下游，占比在30%~35%。2006 年到2010 年，重仓 金融板块，最高时占比接近45% 。最新2020Q2 的格局是消费+科技+ 医药 占据了70%左右的权重。基金集中持仓现象背后的原因可能包括：（1）市 场政策或宏观环境的变化 （2）行业间估值性价比的差距 （3）市场热点主题的 变更等等。 相关研究  量化刻画基金持仓集中度：当前持仓集中度接近高点 《因子正交与择时：基于分类模型的动 基金角度：从基金重仓股及净值占比出发。将市场上的偏股型基金作 态权重配置——多因子系列报告之十》 《爬罗剔抉：一致预期因子分类与精选 为一个整体，观察市场上的所有偏股型基金整体更偏好哪些个股，并将他 ——多因子系列报告之十一》 们偏好个股的程度作为度量基金集中持仓的指标。从各个板块的历史集中 《成长因子重构与优化：稳健加速为王 ——多因子系列报告之十二》 持仓指数可见，科技板块、消费板块（一般消费和可选消费）和周期中游 《组合优化算法探析及指数增强实证 板块近年来的集中持仓趋势上升明显。2020 年2 季度的最新数据显示，科 ——多因子系列报告之十三》 技板块、周期中游板块的持仓集中度在加速上升。 《以质取胜：EBQC 综合质量因子详解 ——多因子系列报告之十七》 个股角度：基金持仓基尼系数。基尼系数是经济学中衡量贫富差距的 《创新基本面因子：财务数据全扫描 重要指标。在A 股市场上，基尼系数可以有效衡量基金在个股中持仓的不 ——多因子系列报告之二十六》 平等情况。2016 年底至2017 年底，基金集中持仓的基尼系数迅速攀升。 《ESG 投资与ESG 因子策略 2018 年至今，基金集中持仓基尼系数仍然维持高位，且仍呈现上升趋势。 ——多因子系列报告之二十七》 《再论估值因子：因子重构or 收益预判？  集中持仓指数应用于风格判断和板块轮动 ——多因子系列报告之二十九》 板块轮动：重仓股基尼系数多头表现出色，公告滞后性影响效果。集 《有息负债：解读企业杠杆的选股信息 中持仓行为在板块轮动上的动量效应较明显，加速集中持仓的板块具有显 ——多因子系列报告之三十》 《专利数据中有哪些Alpha？ 著超额收益。 ——多因子系列报告之三十一》 因子收益： （1）持仓集中度越高，估值因子表现越差。重仓集中持仓 指数绝对值对估值因子未来一个季度的表现具有较强的预测能力。尤其是 最近10 年（2010 年以来），重仓集中持仓指数与估值