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;第一节 期权的基本概念;1. 权利义务不对称——在支付了期权费以后,买方有权履行和约,也有权放弃和约;而卖方只有履约的义务,没有放弃的权利。
2. 风险收益不对称——买方最大的风险就是损失权利金,即买方的风险是已知的,但潜在的收益理论上是无限的;而卖方的收益是已知的,仅限于收到的权利金,但风险理论上是无限的。
3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很大,为取得平衡,设计期权时,通常会使卖方的获利可能性大于买方。不论买方是否履约,期权的卖方都能获得固定的权利金收益。;二、期权和约的基本要素;3.到期日(expiration date):执行期权的最后有效日期。
4.权利类型
看涨期权(call option):它赋予持有人购买基础资产的权利,又称买入期权或买权。
看跌期权(put option):它赋予持有人卖出基本资产的权利,又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
美式期权(American option):指在到期之前或到期日都可执行的期权。
欧式期权(European option):指只有在到期日才可执行的期权。;三、期权交易
1.交易市场:
包括交易所(exchange)与场外市场(OTC,over-the-counter market)。
期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的需要确定。利率期权和货币期权的场外交易非常活跃。
2.期权的买方与卖方:
期权的买方常称为期权的持有人。
期权的卖方有时也称为写约人(writer),他只有义务,而没有权利。; 3.期权价格(option price):期权价格有时也称为期权费或权利金,指期权的买方为获得期权而向卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以每股金额表示而不是以每份和约表示,如一份买权费2元,则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
4.期权的履约:期权交易的履约有三种方式:
-对冲(如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲);
-执行期权;
-自动失效。
5.期权交易的保证金:在期权交易中,期权的买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、只有义务,所以为了保证其不违约,必须交纳保证金。
交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。;期权交易是一种高风险的投资活动。
例如,2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元,股票的看涨期权市价为每股4元,执行价格为每股110元,期权到期日为12月25日,每份期权和约含100股。李先生支付400元,购得一份期权和约。
如果12月25日股票市价升至每股116元,李先生当然要执行期权,收入为(116-110)×100=600元。即投资400元,半年得到600元,回报率为50%;
如果12月25日股票市价升至每股112元,李先生执行期权仅获得200元收益,半年赔了一半,回报率-50%;
最糟的是,如果12月25日股票市价低于110元,李先生会伤心地放弃执行,眼看着400元投资全泡汤。
应当指出:期权交易是一种零和博弈,买方所得就是卖方所失;买方所失就是卖方所得。;不考虑资金时间价值和交易成本,看涨期权的买方和卖方的利得或损失如下图所示:
;第二节 影响期权价值的因素;例如:某公司股票的欧式看涨期权执行价格为15元,到期日该股票每股市价25元,此时,期权持有人将执行期权,他可按15元购进股票,并可按25元售出,赚取10元,即期权在到期日的价值为25-10=10元。
如果到期日股票市价为10元,持有者将放弃执行,期权的价值为0。上述情况一般图示如下:
;2.看跌期权
看跌期权在到期日的价值:
P=Max{E-S,0}
例如:看跌期权执行价格为15元,当到期日股票市价20元时,买方会放弃履约,期权价值为0;股票市价10元时,买方会执行期权,期权价值为5元。;3.期权组合——买卖权平价定理;方案A在到期日的价值用图形表示如下:
购买股票 + 购买看跌期权 = 期权组合
再考虑B方案在到期日的价值:
B方案在到期日的价值由两部分组成,一是看涨期权在到期日的价值C,C=max{S-E,0};二是无风险投资在到期日的价值,它等于执行价格E,于是,B方案在到期日的价值为:
VB=C+E= max{S-E,0}+E= max{S,E}=VA; 根据上述分析可知,VA=VB,即A方案和B方案在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场上,两方案在任何时候都应该具有相同的价值。所以,对欧式期权,下述关系在任何时候都成立:
方案A的价值=方案B的价值
股票价值S+看跌期权价值P
=看涨期权价值C+执行价格现值PE
S+
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