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戈登模型 股利贴现模型(DDM)——一般模型 模型简介 戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模 型”、“戈登模型( Gordon model)”。这是一个被广泛 接受和运用的股票估价模型。 该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现 值来确定股票的内在价值,它相当于未来股利的永续流 入。戈登模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价 值 股利贴现模型(DDM)——一般模型 Q模型公式 Q(公式变形一 戈登模型 a(龙普股利增长模型的公示逢解 戈登模型的意义 模型公式 戈登模型( Goldon model)揭示了股票价格 预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间 的关系,用公式表示为 D P 股票价格 D—预期基期每股股息 贴现率 g—股息年增长率 模型公式变形 戈登模型中的贴现率i包括两部分,货币市场 利率r和股票的风险报酬率,即ⅰr+,故戈登 模型可进一步改写为如下公式 D P T+- 模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关 系,r越高,股价P越低,反之亦然。 戈登股利增长模型的公式详解 ■贴现现金流模型的公式如下: V=a+++++“++0 V—股票的内在价值 Dt——在未来时期以现金形式表示的每股股利 k——在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。 戈登股利增长模型的公式详解 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长,那么就会建 立不变增长模型。T时点的股利为 D=D-1(1+9)=…=D(1+g)t≥1(2) 将(2)式代入(1)式,得到: (1+g)2 (1+g)2 (1+k) 运用数学中无穷级数的性质,如果kg,可知: (1+g)′_1+g 4 1(1+k)2k 把公式(4)代入公式(3)中,得出不变增长模型的价值公 式 1+ 戈登股利增长模型的公式详解 例题 假如去年某公司支付每股股利为1.80元,预计在未 来日子里该公司股票的股利按每年5%的速率增长 因此,预期下一年股利等于180×(1+0.05)=189(元) 假定必要收益率是11% 根据公式(5)可知,该公司的股票等于 1.80×(1+0.05)(0.11-0.05)=1.89/0.11 0.05)=31.50(元) 而当今每股股票价格是40元,因此股票被高估8.50元, 建议当前持有该股票的投资者出售其股票。 戈登股利增长模型的公式详解 方程(5)可用于解出不变增长证券的内部收益率。首先,用 股票的当今价格代替Ⅴ,其次,用k*代替k,其结果是 ■经过变换,可得 1+9 (6) n用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率,得出: D(1+g) g P ■由于该公司股票的内在收益率小于其必要收益率,显示出 该公司股票价格被高估。 180×(1+0.05) 0.05=9725% 戈登模型的意义 ■纽约大学教授 Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》 书中写道:“从长期来看,用戈登模型低估(高估)的 股票胜过(不如)风险调整的市场指数 尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票,但 戈登模型仍被证明是一种可靠的方法,用以选择那些在长 期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其 投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之 虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制, 但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长 模型是多元增长模型的基础,因此这种模型极为重要