财务公司业务创新研究——论开发CDO产品的可行性.pdf

摘要：本文分析了财务公司开发 CDO 产品的必要性，指出财务公司开发 CDO 产品微观 上有利于释放财务公司的风险资本金、有利于改善财务公司资产负债管理，宏观上有利于我 国固定收益产品市场的发展。同时，文章从市场环境、政策环境、市场时机等方面分析了财 务公司开发此产品的可行性，并指出了财务公司开发此产品可能遇到的障碍。 关键词： 财务公司； CDO 产品 中图分类号：F406.72 文献标识码：A 文章编号：1004－0544 （2007 ）10－0152 －04 一、 CDO 产品概述 CDO 产品（collateralized debt obligation ）为资产证券化产品的一类，泛指担保债务支撑债券，主要指以债券、商业贷款 等混合资产为支持的证券化产品，即 CBO （collateralized bond obligation ）产品、CLO （collateralized loan obligation ）产品。 近年来，CDO 在全球得到了快速发展，仅 1997 年，欧洲地区发行的 CDO 就超过 110 亿美元。CDO 产品之所以在国外能快速发展，主要在 于它能给发起人和投资者带来益处：（1）对发起人的益处。CDO 产品能帮助发起人便利地 获得表外待遇，从而可以降低发起人所面临的资本管制要求的压力，增加发起人股权收益率。 同时，CDO 产品还能给发起人提供低成本融资，增加其信贷能力。另外，CDO 可以让发起 人将具有特定信用质量、利差和流动特征的资产从资产负债表上转移出去，从而成为有效的 资产负债表管理工具和信用风险对冲工具。（2 ）对投资者的益处。由于CDO 可以根据其基 础资产的质量被设计为信用相关型或无关型的产品，因此其总的违约率较低，从而保证其持 有人能够得到预期收益。同时，由于其违约率较低，这使得资本市场的定价难度大大降低， 从而增强了其流动性，有利于投资者的快速变现。 二、 财务公司开发 CDO 产 品的必要性 （一） 有利于财务公司释放风险资本金 根据《企业集团财务公司管 理办法》的规定，财务公司的资本充足率不得低于 10%。假设财务公司的风险资产只集中 在贷款上，则 10%的资本充足率意味着财务公司每增加 10 亿元的贷款，就必须锁定 1 亿元 的资本金。但是,如果财务公司能够在保持资产负债表平衡的前提下利用 CLO 方式将 10 亿 元的贷款出售,则它可以释放 1 亿元资本金。这部分资本金又可以用于支持另一个 10 亿元的 贷款或者规模更大的风险权重较小的其它资产。 （二） 有利于财务公司降低信用风险 从自身安全和稳固性来考虑，财务公司希望扩大自身资产的投放范围。但受业务范围限制的 影响，财务公司又不得不把自身资产的绝大部分集中在集团内部（主要体现在信贷上），从 而使财务公司必须独自面对较大的信用集中风险。这是财务公司目前面临的矛盾之一。而发 行 CLO 产品可以很好地解决这一矛盾。它可以将信用集中的风险分散给较少集中风险的资 本市场投资者，从而降低财务公司的信用风险。 （三） 有利于财务公司改善资产负债 表管理 就财务公司而言，不仅要管理信用风险，还要管理其它风险，如长期投资比例 和短期投资比例等。除了采取将某些资产直接出售这种方式，财务公司还可以通过发行 CDO 产品（如 CBO ），将其占有比例过大的资产如长期债权进行证券化，同时购买那些比例不足 的资产，来实现对资产负债表的微调，从而改善资产负债表管理，满足监管要求。 （四） 提高财务公司的资产收益率和股权收益率 套利型的 CLO 产品能直接提高财务公司的 资产收益率和股权收益率。通过 CLO 交易可以减少低收益贷款资产，提高高收益资产的比 重，从而使财务公司的资产收益率和股权收益率都得到提高。 根据 2006 年 4 月 28 日 央行上调贷款利率后的利率标准，一年期贷款的年利率为 5.85%,下调 10%后的优惠利率为 5.265%。如果财务公司将自身持有的短期贷款以CLO 的形式按照目前一年期信托（在一年 期的同类产品中收益最高）的收益率（平均为 4%左右）售出，在扣除中介机构相关费用后 的利差收益约为 1%。同时，在获得这部分资金后，财务公司还可以将这部分资金投放于其 它短期或长期贷款。据统计，财务公司 2005 年上半年短期贷款约 900.98 亿元，资产总额为 4675.97