沪港上市公司信息披露新规制度的比较与分析.doc

沪港上市企业信息披露制度比较和分析 停牌制度是上市企业信息披露制度关键之一，包含很多信息披露事项及规则，同时也是内地在信息披露方面暴露问题较多和较广泛一个方面。20XX年内地证券市场发生 杭萧钢构（600477）虚假陈说事件令人触目惊心，该事件及其它类似事件让大家越来越强烈关注内地信息披露制度，包含其中停牌制度。怎样借鉴香港交易所停牌制度对内地现有制度加以改善是该汇报关键所在。 　　上海证券交易所 　　停牌制度 　　上海证券交易所和深圳证券交易全部关停牌制度要求基础相同，在《上海证券交易所股票上市规则》和《深圳证券交易所股票上市规则》中有专门章节给要求。内地上市企业停牌能够分为例行停牌和警示停牌两大类，上市规则对此并无明确定义。例行停牌通常是指上市企业处于基础正常状态，但发生了上市规则或交易规则要求停牌重大事项而必需进行停牌。例行停牌企业通常在事项完成后披露相关公告当日早晨10:30复牌交易，如公告日为非交易日，则公告后首个交易日开市时复牌。警示性停牌是指上市企业或其股票交易出现异常情况，依据上市规则或交易规则要求需要停牌，以警示投资者注意异常事项或敦促上市企业给予改善。警示性停牌因为情形比较复杂，其停牌时点、停牌天数及何时复牌往往需要上市企业和监管人员视具体情形进行判定。除通常警示停牌之外，若上市企业出现财务情况异常或其它异常情况，造成其股票存在被终止上市风险，或投资者难以判定企业前景，投资权益可能受到损害，则交易所将对该企业股票交易实施尤其处理，包含退市风险警示和其它尤其处理；若在被实施退市风险警示后未能在要求时间内改善，或发生其它重大事件而影响上市资格时，交易所将深入暂停该股票上市；若以后仍然未能在要求时间内改善或未能在要求时间内提出恢复上市申请，则交易所将终止该股票上市。 　　内地停牌制度现在正在酝酿改革，根据20XX年初出台《上市企业信息披露管理措施》，沪深证券交易所正在对原有上市规则进行修改，重在强调信息披露真实性、正确性、完整性、立即性和公平性。为落实对股价异动和信息披露联动监管快速反应机制，20XX年9月1日上海证券交易所颁布实施《相关深入加强股票交易异常波动及信息披露监管通知》，对原来规则作出两点关键更改：（1）一些条件下，交易所可强制实施盘中临时停牌；（2）一些条件下，股价异动观察期由连续三个交易日缩短为连续两个交易日。 　　两地停牌制度比较及内地关键问题分析 　　沪港两地停牌制度相比较来看，有部分相同或相同之处，比如：交易所在特殊情况下全部有权强制停牌，停牌期限在部分情况下有明确要求但部分情况下没有。不过，两地相比较，不一样之处却显得更多。而且，即便针对上述表面看来相同或相同地方，若细究具体规则，也还是存在不少区分。 　　差异一：内地停牌过于频繁，香港则设置毋须停牌“公告登载时段” 　　内地证券市场发生停牌频率远高于香港证券市常停牌频率过高影响市场效率，稀释或麻痹停牌警示作用，同时增加投资者市场风险，因为过多地停牌将使投资者在市况波动较大时无法立即应对风险。 　　不少人认为内地停牌频率高原因是内地停牌类型远多于香港证券市场，但我们比较后发觉，事实并非如此。单从停牌类型来看，内地证券市场其实和香港差不多，内地有例行停牌和警示性停牌，香港其实也有。但在停牌处理上，香港预设了“公告登载时段”，只要在某个要求“登载时段”内公布公告，便不须停牌。比如，公布业绩公告时，若能在“早晨登载时段”（董事会同意后下一个营业日早市或任何开市前时段开始交易前最少30分钟，以较早者为准）公布，则毋须停牌；若错过此时段，还可于当日“午间登载时段”（12：30-13：30）公布，但须停牌半天（早晨），在下午交易时段开始时(14：30)复牌。再如，公布属于股价敏感资料非业绩公告时，遵照标准相同，只是毋须停牌公告公布时间提前至23：00前（或在某一营业日之前非营业日两小时呈交时段内），停牌半天（早晨）公告公布时间提前至早晨9：00。毋须停牌“公告登载时段”设置大大降低了香港证券市场停牌次数。 　　差异二：内地停牌时间过长 　　内地即使例行停牌时间（1小时）短于香港（半天），但警示性停牌实际时间却普遍比香港长。在具体规则上，内地对一部分事项触发停牌有具体期限要求，一部分则没有。因为没有限制，往往出现部分企业以多种方法推延复牌，甚至出现停牌超出十二个月情况。 　　香港对类似事项触发停牌也未明确要求期限，只是定下“尽可能缩短停牌时间”标准。香港联交所要求：复牌期限应在合理可行情况下尽可能短，以维持一段公平而连续运作市常发行人须于停牌后立即提交公告初稿，交易所将在发表合适公告或符合若干要求后立即同意复牌。至于具体时限，联交所并没有量化说明。 　　差异三：内地停牌警示性不够 　　正是因为内地停牌制度流于形式和过多过长，所以警示性停牌警示性在内