银行行业：防守，等待买点－二季度投资策略.pdf

观点聚焦 研究报告 2012 年 4 月 12 日 银行 研究部 毛军华1 罗景 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 防守，等待买点 S0080511020001 S0080511060001 maojh@ luojing@ 银行业二季度投资策略 投资提示： 二季度银行板块仍需以防守为重，主要由于：1. 银行的基本面将继续弱化，风险尚未完全释放；2. 一季报还存在 低于预期的风险；3. 经济缓降，而政策缓松的可能性较大。因此，我们建议积极配置分红收益率较高的大银行，如 农行、中行等（持股至 2013 年 6 月的股息回报均超过 10% ）。 等待季末或三季度初的买点。按照我们在年度策略报告《先多后少，先大后小》中的分析，银行股转守为攻的时点 可能出现在二季度末或三季度初：1. 银行股同步或提前 GDP 同比增速一个季度见底。中金宏观组判断GDP 同比增 速将于三季度见底；2. 银行股同步于 M2 见底。中金固定收益组判断 M2 将于 6 月份出现低点；3. 银行股在货币政 策宽松中后期表现较好。我们判断二季度流动性将边际改善，经济将逐步步入货币政策宽松中后期。 A 股首选组合，首选农行，加入中行，调出建行。鉴于中行的低估值和高股息回报，我们上调中行 A 股评级至“推 荐”并纳入首选组合。我们看好农行一季报（增长 30% ），且其股息回报最高，调整为推荐首位。考虑到建行的季 报风险（不排除单位数增长的可能），我们将其调出组合。调整后，A 股银行首选组合为农行、中行、交行、华夏 和工行。 H 股首选组合，加入工行。工行一季度净息差和盈利增长均好于建行，且估值低于建行，因此加入组合。调整后 H 股银行首选组合为交行、重庆农商行、工行。 关注要点： 银行基本面仍将继续弱化： ► 不良贷款继续上升。在宏观经济向下、房地产信托还款高峰即将来临、监管机构加强对不良贷款分类真实性的 考察的背景下，银行资产质量风险仍将陆续暴露，我们预计一季度除农行和华夏外，其他银行的不良余额仍将 上升，不良率基本持平。 ► 净息差二季度回落。按揭贷款重定价基本在一季度完成，存款定期化仍将延续，高成本的结构性存款占比上升， 使得银行净息差继续回落。 ► 手续费收入低于预期的风险上升。监管机构加紧整治银行不合理收费，中间业务收入下降超预期，一季度全行 业中间业务将下降到低两位数增长。 我们下调上市银行一季度净利润增速至 20%左右，低于市场预期。 判断买点需关注的信号：1 ）房地产市场销量持续反弹，对经济见底回升信心加强；2 ）M2 触底回升；3 ）工业企业 利润恢复稳定正增长。 1 报告贡献人：黄洁(huangjie@) 中金公司研究部：2012 年 4 月 12 日 估值： A 股银行目前交易在 1.08 倍 2012 年市净率和 6.3 倍 2012 年市盈率，H 股银行股价目前交易在 1.06 倍 2012 年市净 率和 5.7 倍 2012 年市盈率。 风险：非对称降息、房地产信托风险暴露。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 渐飞研究报告 -