志邦家居-市场前景及投资研究报告-多品类齐头并进，全渠道.pdfVIP

[Table_StockNameRptType] 志邦家居（603801） 公司研究/公司深度 多品类齐头并进，全渠道乘势争先 投资评级：买入（首次） 主要观点： [Table_Rank] 报告日期： 2020-09-29 [Table_Summary] ⚫ 深耕厨柜20 余年，“大定制”扬帆起航，扩张提速。 [Table_BaseData] 志邦从1998 年开始深耕厨柜20 余年，厨柜业务规模行业第二，2015 和 收盘价（元） 30.84 近12 个月最高/最低（元） 41.69/18.48 2018 年又分别引入衣柜和木门业务，完成了从单一品类向“大定制”进军的 总股本（百万股） 223 布局。公司股权结构稳定，注重团队建设，2019 年底和2020 年初分别实 流通股本（百万股） 223 施了2 次股权激励，有助于激活团队潜力，为公司加速发展带来动力。近 流通股比例（% ） 100.00 年来公司收入业绩持续增长，盈利能力稳步提升，近期扩张步伐加快。2020 总市值（亿元） 69 年Q2 单季的营业收入同比增长22.22%，归母净利润同比增长21.44%， Q2 单季收入增速为行业第一。 流通市值（亿元） 69 ⚫ 品类扩张顺利，衣柜业务是中期成长的重要支撑点。 [Table_Chart] 公司价格与沪深300 走势比较 公司厨柜业务的收入规模行业第二，开店数和单店收入行业领先但仍有较 127% 大提升空间。2015-2019 年，公司衣柜的收入占比从1.89%上升至24.79%， 年复合增长率高达139%。2018 年木门业务的加入，进一步丰富了全屋定 91% 制的品类。 55% ⚫ 主动赋能经销体系，大宗业务有望持续放量，整装初探。 19% 渠道多元化是家居行业近年来重要的发展趋势，志邦已完成全渠道布局。 9/19 12/19 3/20 6/20 2020 年上半年，直营、经销、大宗、海外的收入占比分别为 -17% 志邦家居 沪深300 5.70%/60.15%/27.49%/1.96%。在零售市场，公司有主动赋能经销商的基 因，面对疫情更积极帮扶经销商，与各级代理商共进退。2019 年公司重组 整装渠道团队，重构整装产品体系，以“志邦”和“IK”双品牌运营，为未来整 装业务的开拓打下坚实基础。工程业务方面，公司拥有丰富的项目经验以 及成熟的大宗业务管理体系，大宗业务的收入占比从2015 年的12.71%提 升至2019 年的21.59%，后续大宗收入有望搭乘精装修红利持续放量。 ⚫ 投资建议。预计公司2020-2022 年分别实现营收34.40/45.34/57.31 亿元， 同比增长16.1%/31.8%/26.4%，实现归母净利润3.62/4.43/5.57 亿元，同 比增长9.8%/22.4%/25.9%。2020 年9 月28 日收盘价30.84 元对应PE 为