探析企业债券的政府约束制度.pdfVIP

探析企业债券的政府约束 制度 摘要约束性制度安排对企业债券市场各参与主体的策略 行为和互动模式产生影响进而形成迥异的市场发展结果我国 企业债券市场发展滞后的真正根源就在于政府约束制度对市 场约束制度的替代为了实现金融资源的有效配置必须积极推 进政府约束制度向市场约束制度转换以修正企业债券市场参 与主体的行为选择从而形成良性的市场互动机制关键词企业 债券制度政府约束市场约束在我国企业债券市场的发展过程 中政府主导市场的制度约束特征非常明显无论是最初的迅猛 发展还是急转直下的快速萎缩直至最近出现的可喜抬升势头 政府这只看得见的手都发挥了决定性的作用但也正是由于政 府对市场的强势干预才造成了企业债券市场自身的约束性制 度无法形成市场各参与主体的行为选择和互动模式表现出极 大扭曲深入研究企业债券市场各参与主体的策略行为选择是 我们认识不同的约束性制度安排对市场构成不同影响的关键 本文正是试图在博弈论分析框架下探讨不同的约束性制度安 排是如何影响企业债券市场各参与主体的行为选择的并基于 分析得出结论只有从约束制度上实现根本性的转变即从政府 约束制度向市场约束制度转换才能从根本上扭转企业债券市 1 场主体的行为选择模式从而推动企业债券市场的持续健康发 展 一、导论 本文的约束性制度分析框架是建立在新制度经济学 对制度内涵的理解基础之上的即制度是与具体行为集密切相 关的规范体系本文所谓的约束性制度安排是在制度抽象内涵 基础上的具体化是为了研究特定问题而做的有目的性的概念 框定所谓约束性制度是指针对特定的目标和约束对象由一系 列规则(包括正式的与非正式的)、参与人及其实施机制所构 成的制度均衡根据定义我们可以明确约束性制度的构成要素 包括特定的约束目标和约束对象(即被约束的客体)、规则(包 括正式的与非正式的)、组织或个人(即实施约束的主体)以及 制度实施机制不同的约束性制度安排会对市场参与主体的行 为选择产生不同影响进而引起市场运行效率的差异就企业债 券市场来说约束性制度安排是为了保证市场的资源配置机制 有效从而对企业的发债行为实施必要的制度约束以减少投资 者和企业之间由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险 问题因此约束性制度安排最重要的实施机制就是能对企业的 信用状况做出很好的鉴别从而保证市场债务契约的有效执行 既要保护投资者的投资利益同时又不能因噎废食把信用良好 2 的企业拒之于市场之外阻碍企业债券市场的正常发展 本文依据约束性制度安排的规则(包括正式的与非 正式的)、博弈参与人及其策略行为选择的不同进而形成的不 同制度实施机制将企业债券市场的约束性制度分为两类即政 府约束制度和市场约束制度至于是否存在其他可行的约束性 制度安排本文不做深入探讨同时本文的研究有两个基本的假 设前提(1)假设对债权人保护的法律能够得到严格执行发债 主体的债务责任存在法律的硬约束即如果出现逾期不能偿债 付息发债企业将面临法定的破产清算；(2)假设两种约束制度 具有相同的目标即减少由于信息不对称而出现的逆向选择和 道德风险问题以保证企业债券市场的资源配置机制有效这一 假设是为了消除政府多元目标对模型研究的可能影响 二、企业债券的政府约束制度分析 企业债券市场的政府约束制度分析的前提是假设政 府具有减少由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险问 题的动机以实现企业债券市场资源配置机制的充分有效为实 现此目标政府通过制定行政法规运用政府管理手段对发债企 业的发债资格、债券发行价格以及发行数量实施严格限制从 而对可能的高违约风险企业构成市场进入限制以保护投资者 3 的投资利益由此政府的行政法规以及由政府、企业、投资者 和信用评级机构等市场参与主体构成的动态博弈过程就形成 了政府约束制度的实施机制市场参与主体依据各自不同的激 励和约束条件来选择最优的策略行为以实现自己的最大化收 益 自 1987年《企业债券管理暂行条例》发布实施以来 我国企业债券市场的制度约