巴比食品-投资价值分析报告：国民面点品牌，中式好味道.pdfVIP

国民面点品牌，蒸出中式好味道 巴比食品（605338）投资价值分析报告 ｜2020.10.15 中信证券研究部 核心观点 公司为国内领先的中式面点速冻食品企业，经过近二十年沉淀，拥有近三千家 连锁门店，形成成熟的连锁加盟运营体系，以及区域的销地产规模化生产能 力。在餐饮标准化趋势下，未来速冻食品行业前景可期，公司连锁加盟模式门 店空间广阔，上市后公司望进一步加速产能门店动态布局拓展。给予公司目 标价 39 元，对应2021 年 PE50 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍聚焦中式速冻面点，连锁团餐双线布局。公司是国内中式面点速冻食品领先企 业，旗下拥有知名连锁门店品牌“巴比”。公司成立近二十年，一直聚焦中式面 点市场，以连锁门店为主/ 团餐为辅，立足上海逐步辐射华东并向全国扩张。2019 年公司实现收入/净利润10.6/1.6 亿元，2016-2019 年CAGR 分别13.9%/60.2% 。 截至2019 年末，公司拥有上海/广州/天津三大生产基地，以销定产；连锁门店 2931 家，其中加盟/直营分别 2915/16 家，覆盖上海/江苏/浙江/广东/北京五大 市场（门店1174/753/678/245/81 家）。 ▍万亿早餐市场，连锁空间可期。国内早餐市场空间广阔，根据 Mintel 统计预测， 2019 年早餐市场规模达1.75 万亿元，预计2019-2024 年CAGR 6.2%，其中外食 早餐占比不断提高，2019 年占44.1% ，预计2024 年望达47.1% 。早餐消费场景丰 富/渠道多元，中式面点速冻企业具备多种发展模式。1）加盟连锁店，中式面点早 餐具备以下特点：①需求稳定高频，②便捷性/门店投入低，③产品易标准化，④门 店辐射范围小/空间大，从而保证加盟连锁模式的低投入高回报，同时又能实现快速 拓展。目前中式面点门店竞争格局分散，整合空间广阔。2）团餐市场，连锁餐饮/ 超市便利/单位食堂等客户为节约后厨/人工/时间，拥有速冻中式面点需求，推动团 餐市场持续扩容，公司积极布局、发展迅猛，成为重要推动力之一。3）家庭备餐市 场，传统品类格局稳定，公司发面制品前景可期。 ▍销地产规模化运营，高效连锁加盟体系。公司的经营模式具备速冻/短保/连锁 加盟等多重特征，公司已经拥有区域销地产规模化运营优势，建立高效高回报 的连锁加盟模式，未来望借此有序推进产能布局门店扩张。1）公司经过近二 十年沉淀，已经拥有一定品牌知名度、拥有成熟高效的连锁加盟管理体系，加盟 商初始投资少（约18 万）、回报高，2019 年样本加盟商平均单店利润高达44 万元，具备高吸引力。2）速冻短保属性致公司工厂辐射半径有限，而公司三大 基地基本实现核心市场销地产模式，充分保证供应效率，未来公司南京上海产 能逐步 、更多新基地规划落地，支撑公司持续拓展门店，持续关注新市场扩