宏源证券金融工程大小非减持导致市.pdf

深度研究 金融工程 2008年 3月28 日 大小非减持导致市场重建估值体系 分析师： 投资要点 刘佑成 010 2005 年，股权分置改革启动，开启了中国证券市场全流通的序幕。当初为顺 利推进股权分置改革工作，非流通股东普遍承诺了一个流通锁定期，自 2007 liuyoucheng@ 年以来，大部分公司都开始陆续进入解冻期，非流通股东获得了流通权。面 市场数据 对着成本和收益的巨大差异，小非开始汹涌的抛售筹码。 权流通后发行的第一批股票，发起人股东也陆续进入解禁期，市场面临比新 股发行更为严重资金需求压力。至 2012 年，小非解禁股数 1499.82 亿股， 以2008年3月25日收盘价计算的总金额2.47万亿元；大非解禁股数2787.65 亿股，计算得总金额 4.26万亿元，按我们定义的大非减持股数 532.06 亿股， 相关研究： 金额 7780.91亿元。 大小非减持只是市场重新构建市场的估值体系开始，中国股市面临阵痛开刚 销售经理： 刚开始。 卞祺 未来证券市场上的资产价格将更多被实业市场上资产价格所左右。 010 bianqi@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程/股指期货 目录 1、我们从 PE 的驱动因素着眼探寻中国证券市场 PE 高的原因––––––––––––––––––––––– 3 2、股权分置改革完成后，证券市场被打通––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– 3 3、逼迫定价体系接轨–––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––4 4、大小非改变市场生态平衡–––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––4 5、实业资产价格决定证券资产价格–––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––4 图表目录 图一：市盈率图 1–––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––5 图二：市盈率图 2 ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––5 图三：市净率图 1 ––––––