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华住集团 经营分析报告 2020年9月  内容目录 一、公司简介： 5 二、业务解析： 7 （一）租赁及自有经营模式 8 （二）轻资产模式 9 （三）德意志酒店集团 10 三、公司看点： 12 （一）行业层面 12 （二）公司层面 14 四、财务及运营指标分析： 18 （一）公司营收及净利润 18 （二）运营分析 19 五、盈利预测及投资建议 21 （一）盈利预测 21 （二）估值 22 1、绝对估值 22 2、估值比较 22 （三）投资建议 23 六、市场提示： 23 图表目录 图 1：全球十大酒店集团客房数（单位：万间） 5 图 2：公司发展历程 6 图 3：公司经营的主要酒店品牌 6 图 4：公司股权架构（假设超额配股权未获行使） 7 图 5：公司在营酒店数目 7 图 6：连锁酒店经营模式 8 图 7：公司租赁及自有酒店数量及占比 9 图 8：公司租赁及自有酒店到期时间数量统计 9 图 9：直营酒店成本拆分及利润率走势 9 图 10：管理加盟酒店经营模式 10 图 11：公司在营管理加盟酒店数量及占比 10 图 12：公司在营特许经营酒店数量及占比 10 图 13：德意志集团酒店分类（截止至 2020 年 6 月 30 日） 11 图 14：收购德意志集团后公司各档次酒店构成 12 图 15：全球连锁酒店及独立酒店的酒店客房数量 12 图 16：2019 年全球及各国连锁酒店渗透率 12 图 17：中国连锁酒店及独立酒店的酒店数量细分 13 图 18：中国连锁酒店及独立酒店的酒店客房数量细分 13 图 19：中国按酒店分布划分的连锁酒店数量细分（单位：千家） 13 图 20：中国按酒店分部划分的连锁酒店客房数量细分（单位：百万） 13 图 21：经济型、中档酒店的连锁化率仍有较大提升空间 14 图 22：公司不同档次酒店品牌的代表 15 /3 / 26 图 23：华住会会员特权 16 图 24：2018-2019 年华住集团酒店扩张数量在全球上市连锁酒店集团中最多 17 图 25：公司处于成熟阶段的酒店数量 17 图 26：公司开发中酒店数量 17 图 27：公司 Pipeline 各线城市占比（截至 2020/3/31） 17 图 28：公司 Pipeline 品牌占比（截至 2020/3/31） 17 图 29：华住集团加盟优势 18 图 30：2015 年至 2020 年公司营业收入及构成 18 图 31：加盟模式抽成比率稳定 18 图 32：盈利能力对比：华住、锦江、首旅（华住为经调整净利润） 19 图 33：2015 年至 2020 年公司经调整的 EBITDA 19 图 34：2015 年至 2020 年公司经调整归母净利润 19 图 35：可比酒店 RevPAR 变化趋势 20 图 36：整体 RevPAR 同比变化趋势 20 图 37：2017 年至 2020 年公司资产负债率 20 图 38：Legacy Huazhu 运营中酒店数量预测 21 图 39：Legacy DH 运营中酒店数量预测 21 图 40：公司 2017 年至 2024（预测）营收及管理加盟及特许经营酒店占营收比（单位：百万元） 21 图 41：公司 2017 年至 2024 年（预测）调整归母净利润（百万元） 22 图 42：公司 2017 年至 2024 年（预测）调整 EBITDA（百万元） 22 图 43：绝对估值法敏感性分析 22 图 44：华住集团与可比公司的估值情况（2020 年 9 月 23 日） 23 表 1：租赁及自有经营模式特点及具体内容 8 表 2：德意志集团旗下酒店品牌 11 表 3：并购后桔子水晶酒店的各项运营数据 15 /4 / 26 一、公司简介： 华住集团是一家业务覆盖全球且发展迅速的中国多品牌酒店集团，主营经济型及中高端酒店的经营与管理，旗下拥有超过 20 个各具特色的酒店品牌组合。 截至 2019 年 12 月 31 日，华住集团在管连锁酒店客房总数达到 53.7 万间，在全球连锁酒店行业市占率为 2.7%，在中国连锁酒店行业市占率为 11%，仅次于锦江酒店集团。 图 1：全球