煤炭行业：基本面无恙，等待去库存化的完成.pdf

证券研究报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 煤炭行业 四季度投资策略 报告日期： 2011 年9 月15 日 基本面无恙，等待去库存化的完成 分析师 刘 斐 ――煤炭行业2011 年四季度投资策略 010-8836 lfei@ 执业证书编号：S0940510120019 要点：  用经济周期的方法研判煤炭中长期的投资机会。  煤价、煤企盈利能力能够很方便的计算上市公司 EPS，但决定股价的另一 投资评级：中性（维持） 个关键因素PE 很难合适的确定，煤价、PEG 都不能很好的解决这一问题。  通过研究我们发现煤炭 PE 的走势与宏观经济的中、短周期较为完美的契 合，市场对煤炭的预期更多的来自对宏观经济走势的判断，因此我们尝试 行业表现 运用嵌套经济中、短周期的方法来研判煤炭 6-12 个月的投资机会。 7620 45000  经济周期处于去库存化的开始。 40000 7120  中周期的调整阶段：本轮中周期（朱格拉周期）从 09 年开始，在经过 4 35000 万亿投资拉动的复苏之后，目前进入了调整阶段，但市场所预期的再次复 6620 30000 25000 苏尚未看到明显迹象。 6120 20000  短周期：去库存化的开始。库存周期一般有 40 个月，经历两轮的补、去 5620 15000 库存周期。目前国内库存处于高位，在销售不景气的背景下，开始进入第 5120 10000 5000 二轮去库存周期。以40 个月的周期计算，尚有18-20 个月的去库存时间。 4620 0  中周期的复苏来的没那么快，短周期的去库存没那么慢。对经济周期的研 判不