煤炭行业：变革－－无关页岩气，只在褐煤.pdf

变革——无关页岩气，只在褐煤 光大证券煤炭行业2012年中期策略 光大证券煤炭研究团队 2012年7月 证券研究报告 目录 上半年煤价快速下降，进口持续增长 褐煤将引发行业变革 焦煤供给不足将带来价格上涨 推荐西山煤电、露天煤业、山煤国际 证券研究报告 P2 投资要件  我们区别于市场的观点：  页岩气无法大规模替代煤炭 业内普遍认为美国页岩气未来将替代煤炭，我们认为，自09年以来，页岩气的储藏特 性决定了美国页岩气目前正处于丰产阶段，未来供给增速将下降，且目前的售价不能 够长期支撑开采成本，所以燃气电厂无法全面替代燃煤电厂。  褐煤的大规模使用是未来的趋势 进口数据显示，褐煤进口量是持续上升的，受国内国际煤价价差影响较小，主要原因 是褐煤价格优势巨大，掺烧褐煤能大幅降低电厂成本，目前沿海电厂已经开始普遍接 受和使用褐煤。根据计算，国内褐煤到东南沿海港口与传统动力煤相比具有一定的价 差优势，随着国内褐煤产区铁路的贯穿，运输问题不再是褐煤进入市场的阻碍。  钢铁产量增速放缓不会影响焦煤价格的提升空间 由于全球钢铁产量增速的下滑导致人们产生对焦煤的悲观预期，我们认为，焦煤长期 来看，供给增量十分有限，国内对焦煤实行保护性开发，同时，澳大利亚和加拿大等 主产区的出口量甚至出现稳中有降的趋势，供给紧张的因素将超过钢铁行业需求增速 的放缓所带来的影响。  推荐标的：西山煤电（000983）、露天煤业（002128）和山煤国际（600546）。 P3 1 上半年煤价快速下降 回顾 证券研究报告 P4 1.上半年煤价快速下降，进口持续增长  动力煤价格持续走弱 11年的1-6 月是动力煤持续上涨，秦皇岛山西优混半年均价799元/吨，2012年半年均价775元/吨 ；6 月20 日山西优混710元/吨，同比下降16%。  焦煤价格在3 月开始出现下跌 焦煤价格在需求最差的11年四季度保持平稳，在3 月需求恢复时才出现价格下跌。6 月底古交2 号 等焦煤价格与去年同期持平。焦煤价格下跌的原因在于3 月起进口量的飙升。  无烟煤价格在4 月末开始下跌 4 月份开始，无烟块煤下游的尿素等产品价格走高，而无烟煤价格却开始下降。主要原因是中国 氮肥使用量已接近饱和，土地施肥量没有上升空间，无论尿素等价格如何，对无烟块煤的需求 没有刺激作用。 图表1：秦皇岛动力煤价格走势 图表2 ：主要炼焦煤产地价格 资料来源：煤炭资源网，光大证券 资料来源：煤炭资源网，光大证券 证券研究报告 P5 1.上半年煤价快速下降，进口持续增长 供给变得更有弹性 与08年煤价下降时相比，煤炭企业生产成本已然大幅增长。08年9、10月份动力 煤价格大幅下降，内蒙古等省份产量依然保持同比25% 以上的高速增长。 2011年4 季度煤价开始下跌后，内蒙、山西煤炭产量出现回落，12年3、4 月份， 秦皇岛煤价反弹，产量也出现快速上涨。5、6 月煤价下跌，使得5 月内蒙产量环比 下降2.4%,预计6 月份产量下降更加明显。 动力煤的产能较大，边际产能成本较高，供给对价格敏感，供给的自发调节使 得动力煤价格波动范围收窄。 图表3：无烟块煤价格走势