2015 年：资产负债表状况明显好转；一带一路是未来主要催....pdfVIP

大华继显证券研究报告摘要 日期： 2016 年3 月31 日 投资评级：买入 （Buy ） 目标价： 7.2港元 2015 年：资产负债表状况明显好转；一带一路是未来主要催化剂 鉴于利息成本下降及现金状况有所改善，在地方政府宽松货币政策及财政状况 好转的带动下，中国中铁于2015 年实现收益增长14% ，小幅超过市场预期。海 外市场及城市轨道交通是中国中铁于2016 年实现新订单增长的主要驱动因素。 业绩  净利润强劲增长。2015 年中国中铁净利润同比增长13.8%至人民币117 亿元， 略高于我们预期的人民币111 亿元及市场预期的人民币116 亿元。总收入同 比增长1.7%。尽管其他业务（主要为商业交易和商品业务）销售额同比下降 27% ，但基础设施建设收入（占总销售额的85% ）同比增长5% ，主要由于高 速公路、住房建设和城市轨道交通业务增长。  资产负债表状况好转及利息支出下降驱动收益增长。毛利率为8.1% ，略低于 去年的8.2% ，主要为去年第四季度建设项目上的亏损所拖累。收益实现双位 数增长，主要由于严格执行了成本控制和及降低利息成本下降（同比下降 26% ）。应收账款下降人民币135 亿元，同比减少6.2% ，而现金同比上升36% 至人