利率下行时期寿险公司资产负债管理的应对与策略-普华永道.docx

利率下行时期 寿险公司资产负债管理的应对与策略 2020年10月 2目录 2 目录 目录 引言 4 一、宏观环境对利率下行的影响 5 二、利率下行对寿险公司的影响 12 三、国际经验介绍 18 四、国内资产负债管理的现状 25 五、资产负债管理的理论体系 29 六、对我国寿险行业的建议 35 七、对监管政策的展望 44 八、资产负债管理与企业风险管理 46 九、结语与展望 51 附录 – IAIS关于ALM最优实际的11条最低原则要求 54 4引言 4 引言 引言 寿险公司由于其业务的长期特性和风险特性，利率对寿险公司的资产和负债都有着重要而复杂的影响，也是影响公司生存发展的重要外部环境因素。 利率的决定因素非常复杂，包括经济增速、人口结构、债务杠杆比例以及货币政策等多重因素。从短期来看，由于受到新冠疫情的冲击，世界各国皆相应采取了利率调控措施，使得利率呈现了一定的波动性。从中长期来看，近年来中国GDP增速逐年降低，2019年中国GDP增长6.1%，较10年前9%-10%的增速已有较为明显的下降，今年上半年更加受到了疫情的负面影响。另外，中国人口老龄化的日趋严峻、债务杠杆的较高比例、中美贸易摩擦与经济周期等因素的综合影响，经济下行压力明显。 在利率下行的外部环境下，本报告通过对寿险公司的影响进行观察分析，对国外低利率环境下的相关经验教训进行研究参考，同时结合国内资产负债管理的现状，提出相应的考量和建议，希望能引发寿险公司管理层对利率下行环境下资产负债管理的重视和思考，为寿险行业的健康发展提供助力。 第一章 宏观环境对利率下行的影响 全球各主要经济体已长期处在利率下行的环境中，经济与劳动率增长的放缓是造成海外发达国家利率下行的关键因素。无论全球性还是区域性的，各国央行在应对经济下行时，为刺激经济，最易于选择且最常见的手段就是降息。长期的利率下行导致了很多国家进入到了低利率时代，即央行基准利率下调并接近于零甚至达到负值的时代。 宏观环境对利率下行的影响 5 宏观环境对利率下行的影响 PAGE 宏观环境对利率下行的影响 PAGE 11 PAGE 10 PAGE 10 宏观环境对利率下行的影响 (一) 利率下行在全球范围内已存在很久 在全球经济增长放缓的背景下，各国央行通过降低利率与宽松的货币政策来刺激经济。回顾20世纪90年代至今，美国、日本、德国、加拿大、澳大利亚等发达国家皆反复使用降息手段来刺激经济增长。长期的利率下行带来了世界范围的低利率环境。在低利率时代下利率降低的幅度越来越小，未来下调空间也已非常有限。在长期的利率下行过程中，低利率时代在很多国家或地区已经形成。 较典型的低利率国家如日本，从90年代日本经济泡沫破灭至今，日本有近25 年隔夜无担保利率保持在1%及以下的较低水平，甚至在2016年调整政策目标利率至-0.1%，并长期维持负利率。 美国也在2008年金融危机后将联邦基准利率由4. 25%连续7次快速下调至 0. 25%并维持在此水平达7年之久，直至2015年底美联储宣布升息。此后直至2019年美国基准利率随着经济环境的变化在0.5%-2.5%之间波动。疫情期间，美国在3月连续降息两次，至现在的0%-0.25%。 央行基准利率的下调也直接引发了市场利率的波动。低利率时代下日本及德国的十年国债收益率自2016年相继出现负利率后已经有近4年收益率接近0%并且在2019年后变成负值。 下图总结了过去35年世界主要经济体的十年国债收益率与中国短期贷款基准利率的情况。可以看出，市场利率对经济环境以及央行的货币政策是极为敏感的。 各国十年国债收益率预防式降息 各国十年国债收益率 预防式降息 科技泡沫 经 济有过热倾向， 金融市场活跃 新冠 联 疫 储 情 宣 爆 布 发 加 息 美国90年代 经济危机； 日本经济泡沫 美 中国经济增长放缓 ，世界经济复苏整体疲软 全球金融危机 亚洲经济危机 美国国会预算分歧 ，国会险些关门 经济复苏 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 加拿大 德国 日本 澳大利亚 美国 英国 中国 (二) 人口老龄化的加剧对经济增长形成了一定的冲击和影响 利率下行的主要原因之一是人口老龄化。根据目前国际上通用的标准，一个国家或地区65岁及以上人口占比达到7%以上或60岁及以上人口占比达到10%时，这个国