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钛白粉行业市场分析报告 目 录 1. 历史经验表明，钛白粉每一轮行业下行周期都会伴随着行业格局的大幅变动3 2. 海外大厂产销持续下滑，国产龙头加速抢占市场份额4 2.1 国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头加速抢占市场份额4 2.2 海外大厂已有战略收缩的迹象5 3. 如何看待国产龙头后续市场份额持续增长的确定性和空间7 3.1 国内龙企在享受需求自然增长带来份额提升的同时将持续替代海外份额7 3.2 国内第一大钛白粉龙头龙蟒佰利远期有望做到20%全球市占率10 3.3 持续替代与景气复苏并不矛盾11 4. 投资建议12 5. 风险提示13 插图目录 图1： 钛白粉行业复盘3 图2： 科慕 2015Q2 以来逐季度销量增速、价格增速（季度累计增速）以及利润率变动（前X 季度累计利润率）6 图3： 特诺2017Q4 以来逐季度销量增速、价格增速（单季度同比）以及利润率变动（单季度利润率）6 图4： 泛能拓2016Q4 以来逐季度销量增速、价格增速（季度累计增速）以及利润率变动（前X 季度累计利润率）6 图5： 康诺斯 2016Q1 以来逐季度销量增速、价格增速（季度累计增速）以及利润率变动（前X 季度累计利润率）7 图6： 全球钛白粉需求档次分布（泛能拓）8 图7： 全球钛白粉需求档次分布（科慕）8 图8： 龙蟒佰利钛白粉全球市占率推演11 表格目录 表 1： 上一轮行业下行调整期中，中国硫酸法钛白粉崛起3 表 2： 海外与国内产销对比简易平衡表显示两家龙头产销数据能够与国内总产销、进出口、海外大厂产销数据互相匹配5 表 3： 泛能拓钛白粉产能明细（公吨/年）9 表 4： 康诺斯氯化法和硫酸法钛白粉装置分布9 表 5： 国内硫酸法各规模产能基地数量和总产能占比（暂不考虑氯化法）10 表 6： 几种主要的基础化工大宗品种比较10 表 7： 相关上市公司盈利预测与投资评级12 1. 历史经验表明，钛白粉每一轮行业下行周期都会伴随着行业格局的大幅变动 钛白粉近 10 年来的发展经验表明，每一轮行业下行周期（无论是产能周期、还是库存周期）都会伴随着行 业竞争格局的大幅变动：上一轮由于中国硫酸法突破导致的产能过剩主导的超过5 年（2012~2016H1 ）的下 行周期中，海外大量硫酸法产能退出（总产能从2011 年的470 多万吨/年降至2016 年的400 万吨/年出头）， 取而代之的是中国钛白粉总产能增长约100 万吨/年至2016 年的约360 万吨/年，产量增长约80 万吨至2016 年的260 万吨，中国钛白粉的全球份额从2011 年的33%增长至2016 年的45%。着眼当前，2018Q2 以来 由库存周期主导的最近一轮下行周期中，在国内以龙蟒佰利、中核钛白为代表的龙头企业引领下，通过低成 本氯化法以及清洁化硫酸法产品进一步替代海外大厂份额；展望未来，预计3~5 年内，海外硫酸法装置将全 部退出，氯化法产品份额也将被大幅挤占（主要为应用在涂料和塑料领域的氯化法钛白粉）。 表1：上一轮行业下行调整期中，中国硫酸法钛白粉崛起 1993 2001 2005 2010 2014 2019 排名 企业 产能 企业 产能 企业 产能 企业 产能 企业 产能 企业 产能 1 杜邦 80 杜邦 102.5 杜邦 120 杜邦 116 杜邦 116 科慕 125 2 ICI 55 美礼联 71.5 美礼联 72 科斯特 74.5 亨斯迈 91.5 特诺 107.8 3 SCM 44.6 亨斯迈 57 科美基 62.6 亨斯迈 60 科斯特 7