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货币价值波动对系统性金融风险的影响研究 摘要 系统性金融风险波及范围广，影响程度深，每次系统性金融风险事件的发生 都给经济社会造成巨大危害。相对于过去，近年来各国政府对系统性金融风险的 重视程度更高。防范和化解系统性金融风险，不仅是金融监管部门的首要使命， 也是国家层面高度关注的重大事项。 货币是金融经济系统赖以存在的基本元件。货币价值波动与金融系统稳定性 密切相关，也是一种普遍存在的经济现象。历史经验表明，许多系统性金融风险 事件爆发之前的一段时间，都出现过货币价值持续大幅波动现象，无论是在商品 货币时期，还是在信用货币时期都是如此。可见，货币价值波动是系统性金融风 险发生的前兆。因此，探讨货币价值波动对系统性金融风险的影响，分析二者承 前启后的逻辑关系，能及早预测系统性金融风险，并及时制定相应的防范和化解 对策，对金融监管当局来说是非常重要的。 首先，梳理了货币价值波动与系统性金融风险的前期研究成果，以货币价值 波动与系统性金融风险的一般理论为出发点，明确了文中货币价值波动和系统性 金融风险的概念和内涵。围绕货币价值波动理论，分析了货币价值构成及其动态 演化路径；基于不同货币形态，解释了货币价值波动的原因，并从宏观和微观视 角阐述了货币价值波动的影响。同时总结了系统性金融风险的经典理论，基于马 克思经典理论诠释了系统性金融风险的可能性和现实性。在此基础上，从理论视 角分析了货币价值波动对系统性金融风险的影响，认为货币价值波动会增加银行 系统、国内和国际金融市场的脆弱性，也会通过影响资本边际效率的变动、心理 预期变化，导致经济周期性波动。 其次，基于系统性金融风险的历史特性，运用历史分析法从时间和空间维度 考察了系统性金融风险的普遍性，并对系统性金融风险爆发前的货币价值波动情 况进行描述性统计分析，运用条件概率和Logit模型对二者的关系进行概率检 验，认为货币价值波动会提高系统性金融风险发生的概率。 这样，从理论-历史-实证角度构建了货币价值波动影响系统性金融风险的分 析框架，论证了货币价值波动是系统性金融风险发生的前奏，为进一步探究货币 价值波动影响系统性金融风险的机制和差异性奠定了基础。 I 货币价值波动对系统性金融风险的影响研究 从影响机制来看，围绕金融资产价格波动和财富集中探讨了货币价值波动影 响系统性金融风险的机制。就金融资产价格波动来说，货币价值波动会使金融资 产脱离其内在价值，影响金融资产与货币交换的比例，从而造成金融资产价格的 大幅波动。而金融资产价格波动可以通过影响投资需求变化，使经济发生周期性 变化；通过改变投资者预期，其正反馈作用容易导致资产价格泡沫的形成；在信 息不对称的条件下，也会出现逆向选择和道德风险问题，进而影响信用规模的变 化。也就是说，金融资产价格波动会直接对金融系统产生内生扰动，也会起到了 传导外生冲击的作用。就财富集中来说，货币价值波动会影响社会财富支配权， 从参与财富分配的主体、债权债务关系以及货币流通的过程三个方面影响财富分 配，加速财富集中。当财富集中累积到一定程度，会通过影响社会总需求，信用 扩张以及刺激投机性投资等渠道，导致供给与需求脱节，经济衰退。这些都给金 融系统带来负面冲击，导致系统性金融风险的生成。在此基础上进行了实证分析， 选取了我国1996-2018年的数据为样本，运用结构向量自回归模型（SVAR）对货 币价值波动、资产价格波动、财富集中以及系统性金融风险四个随机变量进行脉 冲分析和方差分解分析，验证了理论分析的结论。 从影响的差异性来看，在国际货币体系不对称的现实条件下，货币价值波动 对系统性金融风险的影响具有空间差异性，运用历史分析法和案例分析法考察了 引起这种空间差异的原因，发现不同类型国家货币价值波动影响系统性金融风险 的路径不同。分别从发达国家和发展中国家的角度分析了货币价值波动影响系统 性金融风险的路径，并比较分析不同类型国家货币价值波动影响系统性金融风险 路径差异，主要体现在起点不同、传导路径不同以及面临货币价值波动的风险不 同。 最后，基于上述研究结论，在梳理完善系统性金融风险治理体系原则的基础 上，借鉴系统性金融风险治理的国际经验，从重构国际货币体系、稳定货币价值、 抑制资产价格波动和财富集中等方面，提出了完善系统性金融风险治理体系的对 策建议。