中国造车新势力的突围之道.pdf

证券研究报告 行业报告 | 行业投资策略 2020年09月09 日 汽车 造车新势力的突围之道 作者： 分析师 邓学 SAC执业证书编号：S1110518010001 联系人 胡婷 行业评级：强于大市（维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 投资摘要 核心要点： 1、大浪淘沙始见金：电动车市场高端化下私人市场打开，新势力把握成长窗口，份额持续提升至近15%。补贴退坡下 新势力玩家加速出清，以蔚来、小鹏、理想、威马为代表的少数车企拔地而起，头部新势力车型份额高度集中。 2 、新势力如何价值突围：灵活的组织架构基础下，新势力贴近消费需求，以高自由度的外观设计+明确的竞品价格 优势+领先的智能互联车机系统打造高产品力车型，持续研发构建品牌壁垒，并打通售后搭建全生命周期生态服务。 3 、谁在押注新势力：新势力具备深刻的互联网基因，创始人大多有互联网创业背景，融资历程中多个互联网巨头入 局与新势力强绑定（腾讯+蔚来，阿里+小鹏，美团+理想，百度+威马），以期实现应用生态的车端布局。 4 、新势力盈利基础在哪：新势力突破了传统车企造车赚钱的盈利模式，紧握了软件升级收费趋势下的盈利潜能，直 销模式下将传统车企分割给经销商的后市场价值链利润收归车企，盈利模式更为综合多元。目前蔚来、理想已实现8% 毛利率，小鹏接近盈亏平衡，车型矩阵完善后有望逐渐实现盈利，保有量增长至一定规模后软件付费、售后服务盈利 潜能有望迅速释放。 投资建议： • 推荐深度绑定新势力的内外饰和智能中控供应商 【常熟汽饰、德赛西威（计算机联合覆盖）】，三电系统【宁德 时代（电新组覆盖）、汇川技术（电新组覆盖）】。建议关注新势力整车设计【阿尔特】、蔚来换电站提供商 【山东威达】，理想发动机供应商【东安动力】。 风险提示： • 新势力出现大规模召回事件；新能源市场竞争加剧；新势力核心成员离职风险。 2 重点标的跟踪 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-09-08 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603035.SH 常熟汽饰 14.86 买入 0.85 0.98 1.32 1.75 17.48 15.16 11.26 8.49 601633.SH 长城汽车 16.78 买入 0.49 0.50 0.66 0.82 34.24 33.56 25.42 20.46 603730.SH 岱美股份 26.79 买入 1.08 1.04 1.59 2.07 24.81 25.76 16.85 12.94 600699.SH 均胜电子 23.15 买入 0.76 0.09 1.22 1.64 30.46 257.22 18.98 14.12 002055.SZ 得润电子 18.07 买入 -1.22 0.50 0.85 1.11 -14.81 36.14 21.26 16.28 600580.SH 卧龙电驱