金融工程（陆珩瑱）第十一章股票价格风险管理.pptVIP

7. 蝶式价差组合 蝶式价差策略由3种不同行权价格的期权合约组成，主要分为买入认购蝶式期权组合、卖出认购蝶式期权组合、买入认沽蝶式期权组合、卖出认沽蝶式期权组合。现以买入认购蝶式期权组合为例进行介绍，它由买入一份行权价较低的实值认购期权、一份行权价较高的虚值认购期权，并卖出两份行权价居中的平值认购期权构成。 该策略中卖出两个期权获得的权利金能覆盖大部分买入期权的权利金成本，从而期初仅有少量的权利金净流出。当标的资产价格低于低行权价以下或高于高行权价以上时，将遭受最大损失；当标的资产价格等于中间的行权价时，将获得最大收益。因此，该策略的收益及风险都是有限的，如果标的资产价格保持在一定范围内，将具有相对较高的获利可能性。 该策略适用于标的资产的价格波动率低的情形，即价格不会有很大的变化时使用。 案例分析 假设某标的资产价格水平为30元，投资者买入一张行权价格为28元、到期时间为1个月的认购期权，支付权利金2.50元，买入一张行权价格为32元、到期时间为1个月的认购期权，支付权利金1.00元，卖出两张行权价格为30元、到期时间为1个月的认购期权，每张收取权利金1.20元。期权合约单位为10000，则期权合约到期时，该策略的收益结果如何？ 到期日标的 资产价格 行权价为28元的认购期权收益 行权价为30元的认购期权收益 行权价为32元的认购期权收益 净权利金 策略总收益 22 0 0 0 -11000 -11000 26 0 0 0 -11000 -11000 30 20000 0 0 -11000 9000 34 60000 -80000 20000 -11000 -11000 38 100000 -160000 60000 -11000 -11000 买入认购蝶式价差策略收益 （单位：元） （三）股票期权在企业股票回购中的应用 例如：某公司宣布它以100美元的价格回购股票，这意味着公司有一个价值100美元的空头头寸。假设公司卖出一份执行价格为95美元的股票看跌期权，如果期权到期时股票价格低于95美元，期权买方将愿意执行期权，并按照期权规定的价格向公司卖出股票，公司买回股票，完成回购目标；如果股票市场价格上升了，期权买方不会执行，期权失效，但公司从出售期权中获得的收入为今后回购更多的股票积攒了资本。 以出售看跌期权回购股票的好处有： （1）公司既有盈利的机会又有回购的机会，这给企业带来双重选择，尤其是在期权合约的有效期内，当期权价格的波动性高于股票价格的波动性时，看跌期权的定价会过高，企业有机会以高于公司公平价值的价格出售看跌期权，获取利润。 （2）这种方式为回购股票时机选择提供了更多的灵活性。 （四）股票期权在管理员工的股票期权计划中的应用 员工股票期权是管理层薪酬的重要支柱。管理层薪酬通常由四大支柱构成：底薪(base salary)、年度绩效奖金(annual performance bonus)、股票期权以及长期激励计划(long-term incentive plan)。这些薪酬计划的股票期权部分常以看涨期权的形式出现，使员工有权利，但非义务，在特定期间内（或未来的特定日期）以预定价格（称为履约价格(strike price)或执行价格(exercise price)）购买公司股票。如果股价低于（含）履约价格，期权到期时没有价值，员工最终只能获得底薪。但如果股价高于履约价格（即期权为价内(in-the-money)），员工就会执行期权，回报可能相当可观。 看涨期权的魅力在于，它永远不会让持有人在股价低于（含）履约价格时背负债务，且一旦股价高于履约价格时，持有人又可以赚取高出股价差额的每一分钱。当然，虽然股票期权消除了下行风险(downside risk)，但对于想通过期权致富而放弃高薪工作的员工来说，这一点丝毫不会带来安慰。因为股票期权的最终价值变幻莫测，对风险厌恶(risk-averse)者和预期经济活动下行（例如，衰退）的人吸引力不大；相比之下，较喜欢冒险的投资人可能偏好能提供薪酬上行潜力的风险因素。 由于员工股票期权的独特性，一般用来评估交易所交易的期权的公式和模型（例如，Black-Scholes公式、二叉树模型和蒙特卡洛模型）可能会不恰当。但还是有帮助解决的途径。新的创新方法正不断出现，可以解释诸如服务期、相关的期限，以及可转让性和可交易性的缺失等因素。 当员工完全投身于创造，并且员工认识到计划的效益、成本和风险时，股票期权薪酬计划会变得非常有效。为使股票期权恰当地与激励手段相匹配，员工就必须理解其所作所为与其对公司股价的影响之间的因果关系。如果实施员工股票期权计划是为了使对员工的激励与对公众股东的激励相匹配，公司就必须对这一目标保持公开的态度，并应意识到要实现这一目标是比较困难的。 阅读材料：微软公司股票期权薪