金融市场学课件 第07章远期.ppt

一周金融要闻 中国宏观经济扫描 当前中国经济面临资本回报率下降，产能过剩严重，而劳动力成本不断上升等问题，债务负担越来越重。债务与GDP之比已接近250%，2012年下半年以来，企业应收账款增速高于主营业务收入，企业的现金流越来越小，资产负债表状况不容乐观 由于CPI和PPI的背离（存款实际利率接近于零，而一年期基准贷款利率为6%，加上2.6%的PPI通缩，实际利率高达8.6%），货币政策通过直接降低短期利率以减轻企业债务付息的负担并不可取，反而会加剧通胀和房地产泡沫化。 全球货币政策进一步宽松，即使面对美元强势周期，只要人民币升值趋势和预期不改，跨境资本就会以各种方式进入国内。资本流入增加了金融机构的外汇占款，压低了短期利率，事实上有助于企业以较低的成本获得短期融资，替换到期的成本较高的中长期融资，通过借新债还旧债，实际减轻了利息支出的压力，企业倾向于借款短期化 期货交易的保证金制度 经纪公司要求交易者在交易前存入一定数量的初始保证金 在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是盯市。 浮动盈亏是根据结算价格计算的：当天结算价格高于昨天的结算价格时，多头浮动盈利、空头浮动亏损。浮动盈利和亏损在当晚分别加入多头的保证金账户和从空头的保证金账户中扣除 当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取现金或用于开新仓 。当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平，否则被强制平仓 二、金融期货合约概述 （三）种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇) 二、金融期货合约概述 （四）期货合约和远期合约的比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 二金融期货合约概述 （五）期货市场的功能 转移价格风险的功能——有了期货交易后，他们就可利用期货多头或空头把价格风险转移了出去，从而实现避险目的。这是期货市场最主要的功能 ；适量的投机可以充当套期保值者的媒介，加快价格风险转移速度，而过度的投机则会给社会增加许多不必要的风险 价格发现功能——期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期 调节功能——对价格和供求关系的调节作用 第二节 远期和期货的定价 一、远期价格和远期价值 远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的 远期价值是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的 远期价格跟远期价值却相差十万八千里 远期价格和期货价格的关系 罗斯证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等 利率变化时，远期价格和期货价格不等，两者关系取决于标的资产价格与利率的相关性 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格：当标的资产价格上升时，期货价格会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，可按低于平均利率的利率从市场上融资以补充保证金。远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响。因此，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格 二、远期价格和期货价格的关系 标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格 标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格高于期货价格 远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短。当有效期较短时，两者的差距通常很小 税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等因素或差异都会导致远期价格和期货价格差异 三、基本假设与基本符号 基本假设： 1．没有交易费用和税收。 2．能以相同的无风险利率自由借贷 3．远期合约没有违约风险。 4．允许现货卖空行为。 5．理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。 6．期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。 基本符号及含义 T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。 t：当前，T－t代表远期和期货合约中剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是未知变量） K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货理论价格，若无特别注明，分别为远期价格和期货价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率，利率均为连续复利 四、无收益资产远期合约的定价 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券 (一) 无