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中国公司不同生命周期的财务杠杆调整 本文旨在从多个角度对中国企业的资本结构动态调整这一重要问题展开深 入的研究。首先,本文分析了企业、行业、国家等三个层面的因素对资本结构动 态调整的影响;然后,在相关的理论分析的基础上,本文提出资本结构动态调整模 式的若干假设。 在对假设进行验证的过程中,文章主要运用了广义矩估计(GMM)这一经典方 法对资本结构的动态调整速度进行估计;最后,本文通过运用了?Fisher?单位根 检验方法对中国企业是否存在稳定的均值回归特征进行了实证检验,以判断融资 优序理论和权衡理论这两种相互竞争的理论对中国企业资本结构动态调整的解 释力度。实证检验中,本文选取了?1996-2014?年间?867?家中国非金融上市公司的 面板数据作为研究样本,并利用动态面板模型(系统?GMM)来估计不同生命周期中 公司的资本结构调整速度的大小。 研究发现处于不同生命周期阶段的企业其资本结构的调整速度不同,具体而 言,处于成熟期的企业其资本结构调整速度快于处于上升期和下降期的企业,即 资本结构调整速度随着企业生命周期的递进呈现出低-高-低的变化模式,由此验 证了基于权衡理论的调整模式假设。对总体债务水平的回归分析结果表明,处于 上升期的企业具有最大的调整系数(即最低的调整速度),其次是成熟期企业,最 后是下降期企业,该顺序也同时适用于短期债务与长期债务。 在对企业所处生命周期的进