“学海拾珠”系列之二十：横截面Alpha分散度与业绩评价.pdf

[Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 横截面Alpha 分散度与业绩评价 —— “学海拾珠”系列之二十 报告日期：2020-11-30 主要观点： [Table_RptDate] [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二十篇，本期推荐的海外文献研究了基金 Alpha 在横截面上的分散度与投资者对基金业绩评价之间的关系。 ⚫横截面上基金收益分散度高时，投资者对高alpha 基金的怀疑度更高 在横截面收益分散度高时，无技巧的基金经理很容易伪装成有技巧的 基金经理，导致投资者对表现优异的基金更加怀疑，并因此评价时对基金 的Alpha 值进行更严厉的折价。 ⚫ 零阿尔法基金中异质性风险的平均水平如何影响业绩评估 由于 IQR 与零阿尔法基金的异质性风险平均水平之间相关性很高。 使用 IQR 衡量异质性风险，通过未来资金流与过去基金业绩之间的关系 （即资金流-业绩敏感度）来检验模型的预测程度，发现收益分散对这种 关系有负面影响。收益分散每增加一个标准差会使资金流-业绩敏感度降 低 11 ％-17 ％之间，具体大小取决于用来估算Alpha 的基准模型。 ⚫ 条件业绩评估框架 本文的模型与其他方法不同的是在条件业绩评估框架中，投资者通过 基金在过去 T 时期内的收益和财务数据，以及先前有关该基金异质性风 [Table_CompanyReport] 险的先验信息，从而推断出该基金的alpha 的分布。由该分布可以得出基 相关报告 1. 《久期驱动的收益——“学海拾珠” 系 金横截面收益分散度会影响 I 类错误（投资者不希望投资表现不佳的基 列之十三》2020-10-12 金）和II 类错误 （投资者不想错过表现优异的基金）之间的权衡。 ⚫ 回归结果的稳健性 2. 《基金经理的投资自信度与投资业 本文的结果在不同的alpha 估计方法 （三种方法：基金收益-市场收 绩——“学海拾珠”系列之十四》2020- 益、CAPM 调整后的alpha、Fama-French-Carhart 四因子模型）中均很 10-19 稳健，数据越新，效果越好。结果在控制alpha 百分位数排名、市场状态 3. 《风险转移与基金表现——“学海拾 变量等条件时，仍具有稳健性。 珠”系列之十五》2020-10-26 4. 《股票基金的窗口粉饰行为——“学 ⚫ 风险提示 海拾珠”系列之十六》2020-11-02 5. 《企业规模刚性与股票收益——“学 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 海拾珠”系列之十七》2020-11-09 6