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拼多多经营模式分析 报告 2020 年 11 月 Page 3 内容目录 估值与投资建议 8 绝对估值：107-116 美元 8 绝对估值的敏感性分析 8 相对估值：112-126 美元 9 投资建议 9 公司概况：中国第二大电商平台，模式优、高增长 10 历史沿革：集涓为流，轰然成势 10 股权结构：创始人黄铮控股 29.4% ，腾讯/合伙人集体持股 16.6%/7.7% 13 公司治理：团队年轻化、扁平化，以“本分”为价值观 14 公司崛起深度复盘：从 1 亿人到 7 亿人的电商平台 16 三大因素催化，拼多多应“势”而生 16 深度复盘：从 1 亿人成长为 7 亿人都在用的电商平台 23 模式演进：如何看拼多多商业模式的演进？ 43 拼多多商业模式演进：短看用户，中看品类，长看商业模式 43 拼多多 VS 阿里电商：不同模式，各有侧重 47 增长空间测算：2022 年 GMV 剑指 3 万亿 50 自下而上：GMV=AAC*ARPU 50 自上而下：预计中国 2022 年平价商品线上市场渗透空间约为 13%-17% 51 盈利预测 55 假设前提 55 盈利预测的情景分析 55 市场提示 56 Page 4 图表目录 图 1 ：主要电商龙头 GMV （十亿）情况对比 10 图 2 ：2017-2019 年中国电商整体市场份额情况 10 图 3 ：拼多多/阿里巴巴/京东三大电商 2014Q1-2020Q2 年度活跃用户（亿）情况 10 图 4 ：拼多多发展历程 11 图 5 ：2017Q1-2020Q2 公司 GMV （十亿）及增速 12 图 6 ：2017Q1-2020Q2 三大电商平台 AAC 季度同比增速 12 图 7 ：拼多多市值变化 12 图 8 ：拼多多股权结构 13 图 9 ：公司员工结构及员工数量 14 图 10 ：拼多多核心价值观 14 图 11 ：拼多多组织架构—扁平化 14 图 12 ：2006-2019 年我国网购用户数以及网购渗透率 16 图 13 ：阿里巴巴人均获客成本情况（元/人） 16 图 14 ：京东人均获客成本情况（元/人） 16 图 15 ：微信+Wechat 合并 MAU 17 图 16 ：中国互联网传播方式演进历程 17 图 17 ：互联网“四纵三横理论”进阶版 17 图 18 ：2010-2017 年中国分地域网民渗透率情况 18 图 19 ：2012-2017 年中国各线城市电商渠道渗透率 18 图 20 ：2018.8 小镇青年消费行为态度画像 19 图 21 ：2018.8 小镇青年一、二线青年电商平均每月消费 19 图 22 ：2018.8 小镇青年一、二线青年消费态度 19 图 23 ：2018.8 小镇青年一、二线青年产品风格偏好 19 图 24 ：2018.8 小镇青年一、二线青年品牌偏好 19 图 25 ：我国电商行业发展历程 20 图 26 ：传统电商与社交电商用户购物路径对比 21 图 27 ：拼多多/淘宝 SKU 及销量分布概况 21 图 28 ：直通车的系统排位工作流程图（以连衣裙为例） 22 图 29 ：拼多多建立的正反馈循环 22 图 30 ：拼多多社交拼团模式及其与传统电商区别 23 图 31 ：阿里、拼多多、京东新增用户数人均营销费用（元/人） 23 图 32 ：“开红包领现金”示意图 24 图 33 ：“开钱领宝箱”示意图 24 图 34 ：好友助力“砍一刀”示意图 25 图 35 ：一分钱抽奖活动页面 25 图 36 ：拼多多广告营销示例 25 图 37 ：拼多多商家入驻零门槛 27 图 38 ：拼多多及淘宝购物流程 28