2020第11章企业价值评估.ppt

第三节 经济利润法 ? 市场增加值 = 企业市值 - 总资本 ? 企业市值是投资人按当时的市价出售企业可获得的现 金流入，包括股本市值和债务市值。总资本包括股权 资本和债务资本 ? 经过大量的实证研究发现，经济利润（或称经济增加 值、附加经济价值、剩余收益等）可以解释市场增加 值的变动 一、经济利润的含义 ? 经济利润是指经济学家所持的利润概念。虽然经济学家的利润也 是收入减去成本后的差额，但是经济收入不同于会计收入，经济 成本不同于会计成本，因此经济利润也不同于会计利润 ? 经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花 费。这里的收入是按财产法计量的，如果没有任何花费则期末财 产的市值超过期初财产市值的部分是本期收入 ? 本期收入 = 期末财产 - 期初财产 ? 经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本 ? 计算经济利润的一种最简单的办法，是用息前税后营业利润减去 企业的全部资本费用。复杂的方法是逐项调整会计收入使之变为 经济收入，同时逐项调整会计成本使之变为经济成本，然后计算 经济利润 ? 经济利润 = 税后净利润 - 股权费用 = 税后经营利润 - 税后利息 - 股权费用 = 税后经营利润 - 全部资本费用 = 期初投资资本×期初投资资本回报率 - 期初投资资本 ×加权平均资本成本 = 期初投资资本×（期初投资资本回报率 - 加权平均资本成本） 二、经济利润法举例 例，万科公司的期初投资资本为 1 000 万元，期初投资资本回报率（税 后经营利润 / 投资资本）为 10 ％，加权平均资本成本为 9 ％，则该企业 的经济利润为 10 万元。则： 经济利润 = 税后经营利润 - 全部资本费用 =1 000 × 10 ％ - （ 1 000 × 9 ％） =100-90 =10 （万元） 计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成本之差，乘以 投资资本。 经济利润 = 期初投资资本×（期初投资资本回报率 - 加权平均资本成本） =1 000 ×（ 10 ％ -9 ％） =10 （万元） 第十一章 企业价值评估 主要内容 ? 企业价值评估概述 ? 现金流量折现法 ? 经济利润法 ? 相对价值法 第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的意义 （一）价值评估的含义 ? 价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算 ”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方 面，它使用许多定量分析模型，具有一定科学性和客观性。另一 方面，它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质 ? 价值评估是一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成。 好的分析来源于好的理解，好的理解建立在正确的概念框架基础 之上。企业价值评估涉及大量的信息，有了合理的概念框架，可 以指导评估人正确选择模型和有效地利用信息 （一）价值评估的涵义 ? 企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评 估过程产生的大量信息 ? 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否 认市场的有效性，但是不承认市场的完善性 ? 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评 估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时 可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的 时效性 ? （二）企业价值评估的目的 ? 价值评估可以用于投资分析 ? 价值评估可以用于战略分析 ? 价值评估可以用于以价值为基础的管理 二、企业价值评估的对象 ? 企业价值评估的首要问题是明确“要评估的是什么” ，也就是价值评估的对象是什么 ? 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整 体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值 ? 企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经 营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类 别 （一）企业的整体价值 ? 整体不是各部分的简单相加 ? 整体价值来源于要素的结合方式 ? 部分只有在整体中才能体现出其价值 ? 整体价值只有在运行中才能体现出来 （二）企业的经济价值 ? 经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资 产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金 流量的现值来计量 ? 对于习惯于使用会计价值和历史成交价格的会计师， 特别要注意区分会计价值与经济价值、现时市场价值 与公平市场价值 （三）企业整体经济价值的类别 ? 实体价值与股权价值 ? 持续经营价值与清算价值 ? 少数股权价值与控股权价值 三、企业价值评估的模型 ? 现金流量折现模型 ? 经济利润模型 ? 相对价值模型 第二节 现金流量折现法 一、模型 可通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企 业价值 V0 FCF N V N FCF 1 FCF 2 V 0 ? ? ? ?