第9讲案例1：系统性金融风险案例.pdf

系统性金融风险案例 ——中国当前系统性金融风险分析 【案例摘要】本文研究了在中美贸易摩擦和去杠杆的背景下，中国当前系统性风 险现状。首先从理论上分析了系统性金融风险产生原因，以及贸易摩擦和去杠杆 对于系统性金融风险的影响机制；其次基于宏观经济风险、外部市场风险、货币 流动性风险以及资产泡沫风险分析了我国系统性金融风险的现状；最后选取在这 四个层面分别选取相应的指标，构建系统性金融风险压力指数，对我国系统性风 险进行全面有效的度量。分析结果表明，从长期来看，目前我国系统性金融风险 压力并不大，处于中等偏高的水平，虽不能掉以轻心，但也不必过于担心。去杠 杆总体上对化解系统性金融风险起到了积极作用，贸易摩擦引起了压力指数比较 大的波动，但总体风险还是可控的。 2018 年3 月23 日，特朗普正式签署对华贸易备忘录，宣布将有可能对从中 国进口的600 亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购，中美贸易摩 擦由此开始。4 月3 日，美国贸易代表公布对华301 调查征税建议，并公开征求 意见。7 月10 日，特朗普政府计划对中国价值2000 亿美元的商品加增关税，初 始定为10%，后提到25% 。12 月1 日，美国同意明年1 月1 日暂缓对2000 亿美 元中国商品的关税从10%提到25% ，中国同意从美国进口大量农产品、能源、工 业及其他产品。 “防范化解重大风险”在十九大正式被列为三大任务之一，去杠杆也延伸到 整个经济领域。从2017 年来看，实体经济杠杆率依旧没有显著下降，反而比2016 年提升了 2.3% 。但杠杆增速确实显著放缓，去杠杆也取得了一定的效果。2018 年，我国金融监管部门继续采取强监管、严监管态势，成立了新一届国务院金融 稳定发展委员会，一行两会都接连发布一系列指导意见和管理办法，旨在使宏观 经济杠杆率有所下降，增强宏观经济运行的稳定性。 外部的贸易摩擦和内部的强监管政策，势必对我国宏观经济运行产生影响。 鉴于此，本文首先从理论上梳理了系统性金融风险产生原因，以及贸易摩擦和去 杠杆对于系统性金融风险的影响机制；其次基于金融机构维度、股票市场维度、 债券市场维度、外汇市场维度、房地产市场维度分析了我国系统性金融风险的现 状；最后选取宏观经济风险、外部市场风险、货币流动性风险以及资产泡沫风险 相应指标构建系统性金融风险压力指数，对我国系统性风险进行全面有效的度量， 希望能够更好地把握现阶段我国系统性金融风险状况，为这一阶段复杂局面下货 币政策与金融监管政策的制定提供科学的参考依据。 一、 中国系统性金融风险基本面分析 首先，本文将基于宏观经济、外部市场、货币流动性、资产泡沫四个层面， 对去杠杆和中美贸易摩擦背景下，中国系统性金融风险的现状进行基本面分析。 （一）宏观经济风险 中美贸易摩擦发生后，我国GDP 增速的变动保持在 0.2%-0.5%之间，由此 反映出的经济风险并不明显。因此从直接影响来看，中美贸易摩擦对我国经济增 长的影响较为有限。但中美经贸摩擦对市场参与者情绪的影响难以定量估计，因 此还应继续关注投资者悲观情绪放大负面冲击、导致我国金融市场出现非理性波 动的相关风险。 从居民消费角度来看，2018 年 3 月，居民消费者价格指数出现明显下降， 较上月下降24.14% ，且在此后三个月内始终保持下降趋势；但7 月起，居民消 费价格开始呈现温和上涨态势，并逐渐接近2018 年初的水平，由此可见，中美 贸易摩擦短期内给消费市场带来较大冲击，但随着时间推移，消费者情绪逐渐平 复，商品价格回归稳定。 从工业企业角度来看，一方面，中美贸易摩擦造成工业生产增速和工业品价 格涨幅均出现小幅回落，但整体仍保持增长趋势。另一方面，中国工业企业去杠 杆成效显著，企业利润实现稳步增长。需要注意的是，2018 年工业企业呈现出 “国企去杠杆、民企加杠杆”的鲜明特征，国有企业和民营企业资产负债率变动 分别为-0.9%和4.1% ，固定资产投资增速分别为6.4%和16.1%，分化趋势逐渐扩 大，基本符合“结构化去杠杆”总体要求。但与此同时，信用紧缩环境下，民营 企业融资能力受到一定抑制，给宏观经济增速带来放缓压力，一定程度上提高了 宏观经济风险。 （二）外部市场风险 随着中国经济规模的增长，人民币国际化进程加快，我国外汇市场将面临更 多的国际经