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凯恩斯主义的金融发展理论及其实证 收稿日期： 2002-04-28 一、 恩斯主 的金融 展理 不同分支的 恩斯主 者都 ， （金融 构） 的影响非常大，以致它 在 的 功能 定的情况下不能被称 是中性的。 而且，与新古典主 理 相比 ， 凯 恩斯主 宏 理 更加 金融交易与 交易之 的差异。 恩斯主 者 不是 蓄决定投 ， 而是投 决定 蓄。 恩斯主 的宏 分析 从公司的投 决策开始。公司的投 决策是以其 不确定世界中的利 期 基 作出的。 利 期是投 的主要决定因素。 代表投 机会成本的 期利 与利率的比 决定是否 一 投 目融 ， 但是，利率并不 有 整个 有效 投 和 蓄决策的基本性力量。 利 率是由 因素而不是 量所决定的。 些 因素是 主体的流 性偏好和／ 或 政策。 由于 蓄与投 的反向因果关系， 蓄与投 之 关系的解 就不同于新古 典理 。在 恩斯主 中， 蓄与投 的关系通常是由乘数概念解 的，通 乘数作用，投 增 生一定量的 蓄， 致 蓄与投 事后的一致。 在此框架下， 利率在宏 上是 重要的， 因 它是 的 恩斯主 政策 机制的基本 量。 性 政策降低利 率（除非是在流 性陷阱情形下） ，从而刺激 投 。 恩斯主 者 行通 信用 造 的影响。 恩斯曾 道： “? 在从 低 模活 向 高 模活 的 渡中， 行起着关 的作用?投 市 可以由于 金 的 乏而充 求 者， 而永 不会由于 蓄的 乏而充 求 者” 。他指出：“信用 不 是增加 蓄的一种替代， 而且是它的一种必要的准 ， 信用 是增加 蓄的父母而不是它 的 生子女” 。在 恩斯主 理 中 造是重要的， 造 的能力也是 行的一个基 本功能，它使 投 行融 成 可能。 在投 、 蓄、 造与增 之 基本上有一正 向相关关系。 因此，在 恩斯主 中， 金融最重要的方面是由于金融机构能 足融 的需要而 展有正的 献。 60 年代以后，新 恩斯主 从微 方面研究融 程， 融 的可得性影响投 程。 因 多投 者面 着融 束， 种 束只有通 行和其它 金融机构的信用才能得到 解。 在完全 本市 假 下， 如 M-M定理所假 的， 公司 行内源融 或外源融 是没有差 的， 是否 一特定 目融 是由 （ 整后的） 利率与 本的 生力的比 所决定 的。在内源融 的情形下， 利率代表公司的机会成本， 机会成本是公司如果将内部 金投 于 市 可能得到的收益。 于有利的 目， 没有融 束， 因 利率的 整使 金的 供求相等。 但是，如果 本市 不是完善的， 公司就不能以与内部 金相同的条件 得外部 金。 于小公司和新型成 性公司尤其如此， 他 主要依靠 行 款和 得外部 金的 来源。 些公司是 行依 型借款人， 因 他 以在得不到信 向商 票据市 。 从 而， 行放 的意愿 （如他 的 程度）决定着融 的可得性， 从而影响真 活 。如果 行不愿意放 、不愿 投 一步融 ，真 就会受到影响，因 没有其他 可以替代性地用于 外的投 目融 的 行信 替代品。 但是，没有什么 西保 金融活 确 提高真 生 力， 而且金融活 可能是以真 部 代价而成 的。 没有任何价格机制 （ 然有利率的修定） 保 最富生 性的投 目能 得到融 ， 因 投 主要地是由不确定世界中的 期所决定的。 当期不 行商品和 支出 （ 蓄） 的决策并不能自 地 致更多的 出从而将来更多的商品和 消 。 要部分 地用于金融 的 累或在比 近的将来 行商品和 消 。 定恒久的 供 ， 如果 1 花在购买金融资产上的货币较多， 就没有相应的投资增长 （根据凯恩斯的理论投资是独立于当期储蓄决策的） ，将会减少总需求，从而在经济中创造负的乘数效应。在这些情况下，经 济就成为需求约束型的。 萨伊定律不适用于凯恩斯主义的世界， 因为有一个金融部门， 这个部门使储蓄没有与之相对应的实际资本投资的增长。 根据凯恩斯主义传统， 当利润预期经济过度乐观或过度悲观时经济倾向于产生易变性和 投机泡沫， 当金融活动提供更高的收益或风险更小时， 会出现金融活动增加不稳定性或以实 际经济活动为代价成长的情形， 金融活动与增长之间也会有负的相关性。 如凯恩斯所讲：“当 一国资本的发展成为赌场活动的副产品时，这事情就作错了” 。在此情形下，金融市场上的投机活动要对将资源疏导向 “一连患稳定的企业” 的前景产生有害的影响。 在凯恩斯主义的分析中，对于金融发展有可能对实际经济造成负面的影响，主