金达威2015分析报告.pdfVIP

观点摘要：公司成立时间长，是辅酶 Q10 原料生产龙头公司，通过 设立子公司及一系列股权收购，已基本成为从原材料供应，到产品生 产，再到终端产品销售的完整产业链布局的公司；公司资产质量较好， 盈利稳定性较高，现金流情况一般，短期净利润下滑并不能否定公司 未来的盈利前景；公司目前估值在合理范围内，长期具备投资价值，短 期可以等待更具安全边际的价格。 报告撰写人：时光，CIIA 持证人，目前为信用服务行业从业人员。 研究报告数据主要由公开资料构成，部分为作者计算或推测数据， 报告观点仅供参考，如需转载，需经作者本人授权。 一、 公司简介 厦 门金达威集团股份有限公司成立于 1997 年，并于 2011 年上市。 公司生产的辅酶 Q10、微藻 DHA、植物性 ARA 、维生素 A 和维生素 D3 等五大系列产品广泛应用于医药、保健品、食品、化妆品和饲料等 领域，远销全球数十个国家和地区，是行业内知名的营养强化剂生产 企业。 二、 行业分析 公司主要生产 DHA ARA、辅酶 Q10、维生素 A 、维生素 D3，归 属于营养强化剂和饲料添加剂行业（因为产品有食品级和饲料级，所以 没办法完全区分其行业归属）。 根据公司官网的资料，简单的介绍下其产品的作用： 1）：DHA ARA ：DHA，对人体的大脑、视力和心脏健康有重要 作用。大量的研究证实，DHA 在人生的每个阶段（胎儿、婴幼儿、青少 年、成年、中老年）都起着重要的保健作用，DHA 的充分摄取可使人 终生受益；ARA ，在幼儿时期 ARA 属于必需脂肪酸，ARA 的缺乏对人 体组织器官的发育，尤其是大脑和神经系统发育可能产生严重不良影 响。 2）：辅酶 Q10 ：在人体的心脏保健、抗衰老、抗疲劳和提高免疫力 等方面的卓越表现，被誉为心脏的保护神和神奇营养素。欧美日等 发达国家已将人体中辅酶 Q10 的含量多少作为身体健康与否的重要 指标。 3）：维生素 A ：是构成视觉细胞的重要组成成分。维生素 A 是复杂 机体必需的一种营养素。它具有维持正常视觉反应、促进生长发育、维 护皮肤细胞功能的完整与健全、加强免疫能力和清除自由基等重要生 理功能。缺乏维生素 A 会导致夜盲症和干眼病，头发干枯、皮肤粗糙， 记忆力减退、心情烦躁及失眠，生长发育受阻、易患呼吸道感染，味觉、 嗅觉减弱、食欲下降。 4）：维生素 D3，具有促进肠道钙吸收、调节钙与磷的代谢、诱导 骨质钙磷沉着的生理功能，可促进骨骼生长、防止佝偻病。 目前上市公司里，于金达威产品有交叉的有新和成（002001）、浙 江医药（600216）、花园生物（300401），其中新和成在辅酶 Q10、维生 素 A 、维生素 D3 有交叉；浙江医药在辅酶 Q10 及维生素 A 有交叉；花 园生物在维生素 D3 方面有交叉。 从金达威 2014 年报中，我们可以关注到公司的产品构成如下图： 2014 年营业收入分布图 辅酶 Q10 系列(产品) 维生素 A 系列(产品) 其他(产品) 其他业务(补充)(产品) 根据公司年报整理 从图中可以看出，公司主要产品构成为辅酶Q10 及维生素A 系列 产品，其他产品收入占比较低，所以和公司直接构成竞争的为新和成、 浙江医药。 关于维生素 A ，根据网上查询相关资料，目前国内的维生素 A 基 本被新和成、浙江医药和金达威 3 家公司霸占，这 3 家公司在全球的 份额约为 40%。新和成并没有细分产品的销售额明细，所以无法加入 对比。2014 年，金达威维生素 A 系列产品销售额 2.73 亿元，毛利率 47.78%，浙江医药该系列产品销售额 1.93 亿元，毛利率 21.17%。由于 没有更多细分数据，所以 26.61 个百分点毛利的差距，大概是由工艺、 产品类型、成本控制等原因造成的。 关于辅酶 Q10，在读公司招股说明书的时候，2010 年金达威的辅 酶 Q10 在国内销售占比排在全国第一，但优势有限，而到了 2014 年， 根据金达威自己的统计，其辅酶 Q10 的市场份额已达到全球的 50%。 根据招股说明书的资料，2010 年全国辅酶 Q10 销售为 235291 公斤， 单价为 214 美元/公斤，所以国内生产商在 2010 年的辅酶 Q10 销售额 为 5035.21 万美元。根据金达威 2014 年报，