逸仙电商-市场前景及投资研究报告-国货之光彩妆龙头，潜能.pdf

海外公司报告 | 首次覆盖报告 逸仙电商（YSG.US ） 证券研究报告 2020 年12 月13 日 国货之光彩妆龙头，潜能 追求“完美” 国货之光彩妆龙头，4 年崛起潜能 逸仙电商创立于2016 年，旗下拥有完美日记、小奥汀、完子心选及Galénic 四大彩妆及护肤品牌。新品牌和护肤营收占比逐步提高，小奥汀和完子心 选 2020Q1-Q3 营收贡献占比为20.2% ，护肤类营收占比从2018 年的0.8% 上升到2020Q1-Q3 的12.9%。 行业高景气：新兴消费群体+社交电商兴起，助力国货美妆品牌发展 中国彩妆市场维持高景气度，2018 年 国化妆品市场 10.4%份额，近 5 年CAGR 达19.4% ，领先同期化妆品行业CAGR （7.76% ）。中国社交电商零 售规模增长迅速，近5 年CAGR 达82.1% ，19 年达到3220 亿美元，成为全 球第一大社交电商市场。以完美日记为代表的国产美妆品牌抓住时代发展 机遇，聚焦差异化竞争策略，加速美妆行业“ ”。 核心竞争力：强产品+耕渠道+精营销，深耕 DTC 商业模式 强产品：与全球彩妆 ODM/OEM 龙头深度合作塑造高效供应链+200 人技 术团队深挖数据指导产品开发+DTC 直面消费者持续深化消费者洞察+ “互 联网”平台逻辑赋能品牌孵化=持续打造畅销品牌。小奥汀/完子心选分别 在推出后的8 个月/3 个月达到完美日记推出首年年末的月销售额。 耕渠道：深耕DTC 渠道（占比87% ），聚焦直营电商和私域生态，逐步发力 线下体验店，预计21-22 年布局600 家店。DTC 客户数与客单价逐步增长， 从2018 年700 万人/82.6 元增长至2020 年前三季度的2350 万人/120.7 元。 精营销：全渠道（小红书、微博、抖音&快手、B 站等）营销覆盖，公域流 量有效导流，精细化运营社群&朋友圈打造私域护城河，覆盖用户全生命 使用周期。截至2020.09.30 ，公司社媒官方账号粉丝达4800 万人，微信私 域覆盖2000 万人+，曾合作KOL 近15000 人。 财务分析：积极开拓新品牌新渠道，前期呈现战略性亏损 公司营收持续增长，2019 年/2020 年Q1-Q3 达30.3/32.7 亿元，同比增长 377%/73% 。毛利率水平保持稳定，2019 年/2020 年 Q1-Q3 分别为 63.6%/63.1% 。存货管理水平行业领先，2020 年Q1-Q3 存货周转率为2.49 ， 周转天数为108.6 天。受销售费用率上升影响，公司2020 年Q1-Q3 净利 润呈现亏损，GAPP 净利润/ Non-GAPP 净利润分别为11.6 亿元/5.0 亿元。 预计新品牌和线下门店前期建设完毕之后，公司的净利润增长弹性较大。 投资建议：我们预计 2020-2022 年公司的营业收入分别为 54.8/74.0/96.7 亿元，净利润为-16.4/-10.9/-6.4 亿元。对标可比公司，考虑到新股溢价， 且公司处于高增长轨道，给予公司2021 年 13 倍PS，目标市价962 亿元 人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费者偏好变化、线下门店拓展不及预期等。 1 海外公司报告 | 首次覆盖报告 内容目录 1. 公司概况：国货之光彩妆龙头，4 年崛起潜能 5 1.1. 发展历史：3 年营收破30 亿，跃升国货彩妆龙头 5 1.2. 管理团队：决策权集中控制，管理层经验丰富 6 1.3.