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智能音频芯片龙头，前瞻布局AIoT 市场 恒玄科技（688608）投资价值分析报告 ｜2020.12.15 中信证券研究部 核心观点 公司为国内智能音频主芯片设计公司龙头，深度受益智能音频爆发趋势，下游 客户包括三星、OPPO 、小米、华为等手机品牌，谷歌、百度、阿里等互联网 品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌，芯片产品性能和市场份额处于 行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT ，基于耳机芯片进一步拓展智 能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯 徐涛 片供应商。 首席电子分析师 S1010517080003 ▍智能音频SoC 芯片优质供应商，创新先行，客户优质，性能至上。恒玄科技成 立于2015 年6 月，是专注于消费级产品的智能音频SoC 芯片设计公司，也是 少数在全球市场化竞争下领先国内外竞争对手并被知名终端品牌所认可的国内 IC 设计公司。公司围绕AIoT 市场推出领先的主芯片解决方案，把单纯的功能 型连接芯片升级为“连接+智能运算”一体化平台型芯片，并把功耗和性能做到 梁楠 极致。公司产品具有高集成度、低功耗、高性能等特点，目前在安卓端品牌智 电子分析师 能耳机主芯片市场占据30%-40%份额，下游客户优质，包括三星、OPPO 、小 S1010520090005 米、华为等手机品牌，阿里、百度、谷歌等互联网品牌，哈曼、安克、索尼、 漫步者等声学品牌。公司2018/2019 年实现收入3.3/6.5 亿元，净利润 177/6738 万元，主营业务包括普通蓝牙音频芯片（2019 年收入占比46% ）、智能蓝牙音 频芯片（占比36%）、Type-C 音频芯片（占比18%）。 ▍物联时代率先落地风口，智能音频高确定性爆发，公司作为主芯片厂商核心受 益。从移动互联网进入物联网时代，智能音频料将成为率先落地的强粘性交互 终端，市场空间将达千亿级别。智能耳机/音箱为先行爆发的典型形态，未来三 年仍是行业快速增长的阶段，我们预计2022 年智能耳机整体市场空间超 3000 亿元，三年 CAGR 超 50% ；2022 年智能音箱市场超 1500 亿元，三年 CAGR 超 25%。长期来看，智能音频并不拘泥于这两种形态，各类有交互和控制需求 的终端都将配备相应功能，音频入口形态将更加多样化，面向可穿戴（智能手 表、智能眼镜等）/智能家居/智能车载等更广泛市场，亦给相关主芯片公司提供 广阔的成长环境。后续随着下游终端品牌集中度提升，恒玄科技等主芯片厂商 受益于品牌客户策略以及产品持续迭代，有望实现强者恒强。 ▍策略+技术+团队+平台构建持续商业壁垒。 （1）策略先行：专注行业风口，从 TypeC 音频芯片、蓝牙/智能音频芯片，到WiFi AIoT SoC 等，公司从技术储备 恒玄科技 688608 到产品落地，具备准确战略眼光及强大执行力；定位