20201230-中信证券-名创优品-MNSO.US-深度跟踪报告：MINISO+X（创意、创新），X1=TOPTOY.pdfVIP

MINISO+X （创意、创新），X1=TOPTOY 名创优品 （MNSO.N）深度跟踪报告 ｜2020.12.30 中信证券研究部 核心观点 名创优品的消费趋势洞察、IP 洞察、渠道整合和全球化四大能力和中台优势相 辅相成，助力公司布局潮玩行业：推出子品牌 TOPTOY 并致力于打造新型潮 玩平台；公司将以 TOPTOY 为起点，逐渐向具有智能化、互联网化的新零售企 业过渡。 ▍创立子品牌 TOPTOY ，打造亚洲潮玩集合店。公司于 2020/ 12 成立子品牌 TOPTOY 并于12/ 18 在广州开出首家门店，当前共十余家储备门店。门店销售 徐晓芳 首席商业零售 盲盒、手办等七大品类，集“逛、玩、购”一体化，打造优质场景+极致体验。 分析师 ▍四大优势+强中台，“MINISO+X”打造新零售平台。“千禧一代”和“Z 世代” S1010515010003 逐渐成为消费主力，他们具有重颜值、重悦己、爱表达等特点，不断催生新的消 费品牌，年轻人群也是潮玩消费市场的主要消费者。根据Frostsullivan （转引 自泡泡玛特招股说明书）数据，中国潮玩市场规模稳健增长：2015-2019 年中国 潮玩市场规模CAGR 达34.6% ，预计2020 年市场规模将达229 亿元。公司拥 有消费趋势洞察、IP 洞察、渠道整合和全球化四大能力以及技术、营销、人力 资源和财务四大中台优势，创新驱动，老赛道推新产品，新赛道做新模式。 肖昊 ▍TOPTOY ：数据驱动，多方共赢，空间广阔。TOPTOY 数据驱动优秀选品能力， 轻工分析师 与国内外优质 IP 合作，买断销售潮玩产品并以门店为平台助力 IP 宣传。 S1010519070002 TOPTOY 消费客群男女比例均衡（1:1），开业首周客单价高（200 元VS 泡泡 玛特约110~130 元），品类丰富，商品价格带宽，销售天花板高于同业。假设 TOPTOY2021H1 收入占全年40% ，则我们预计其对上市公司 FY2021 贡献营 业收入 1.4~5.0 亿元，拉动收入增速约 1.6%~5.6%。展望：公司计划短期完善 供应链体系，拓展线下渠道，加强客户粘性；中期增强IP 孵化能力，全渠道拓 展，参加展会；长期布局海外市场与儿童潮玩市场，推广潮流文化。 ▍风险因素：互联网电商冲击；潮玩行业竞争加剧；海外疫情恢复低于预期。 ▍投资建议：TOPTOY 目前处于发展初期，开店的速度、单店面积、经营模式（自 营or 加盟）、门店选址等尚在探索。未来，名创优品海外市场的恢复情况、国 内市场的渠道下沉和同店走势、TOPTOY 等子品牌的拓展是公司业绩的重要影 响因素。维持公司FY2021-2023 年营业收入预测为88.6/126.4/155.3 亿元，同 比-1.3%/+42.7%/+22.8% ；维持 FY2021-2023 年 Non-IFRS 净