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关于产业重组的几个问题 一 在市场经济比较发达的国家，产业重组一般有三种含义。一是指对 的经营范围及相关资产、 资产控制方式进行调整 （Restructuring ），其方式一般是通过并购（ M A ）实现业务扩张或通过分立（ Spin － off ）和资产剥离出售 Divestiture ）实现业务收缩，或间进行结盟、合作；二是指股权重组本身及 其带来的治理结构的变化（ Reognization ），如要约收购（ Tender－offer ）、股权回购（ Share repurchase ）、上市公司转为非上市公司（ Going private ）及经理层收购（ MBO）、职工持股（ ESOP）等；三是指对发生债务危机的进行资本结构的重新确定（ Recapitalization ），如将有关债务种类进行调整并重新确定偿债方式和融资方式， 也包括将一部分非担保债务转为股票。 由于经营范围和相关资产的调整、资本结构的重新确定一般都是同股权重组在一起的， 所以第二层意思通常是同第一层意思和第三层意思相互混用的。 而产业重组，并没有十分标准的定义，但人们约定俗成地认为在某些产业发 生集中的、大规模的重组活动（尤其是并购引发的重组活动） ，即是产业重组。产业重组的结果往往是该产业的市场结构、 从而市场行为和市场绩效发生很大变化，如集中度的提高、更多的专业化或更多的联合化、平均成本降低、产品差别化及研发活动的增强等，甚至也会出现垄断、价格上升等负面问题。 为什么会进行重组呢？尤其是重组为什么会大规模地发生于某些产业呢？第 三类重组当然是由偿债危机引发的， 而引发第一类和第二类重组的因素则要复杂一些。当一些因素集中地作用于某些产业， 尤其是当外部环境或内部条件出现重大变化使得产业组织平衡被打破时，产业重组就会出现。 首先，实现经营协同被认为是重组最主要的原因。经营协同包括规模经济和范围经济的获得、专业化协作程度的提高或上下游的联合化。 其次，财务协同也是重组的重要动因。财务协同包括使利用财务杠杆的能力 上升、资金的集中使用和资金结算等银行活动的内部化、 对外投资的内部化等等。 第三，如果价值被市场低估，也很容易引起并购和回购活动。有时股权重组 还作为一种股利政策， 通过对财务杠杆的利用来调整财务结构和权益数量， 导致红利上升或股票升值。 第四，无效率管理者的存在也会引发并购与重组。由于一些的管理者没有效 率，导致公司控制权市场的出现， 引发接管活动， 这类接管有利于弥补上市股权 分散带来的约束软化问题。 第五，过于追求市场份额甚至垄断，或者经营者热衷于扩大自己的经营地 盘”、建立自己的势力范围。 这种重组并不能改善效率和产业竞争力， 反而会伤 害和产业的 发展 。 二 1998 年以来的国际并购浪潮带有很强的跨国产业重组性质，而且被认为是战 略驱动型的（ Driven by strategic forces ）。这次并购重组的动因与 80 年代的并购浪潮有显著的不同， 它来自于这个飞速改变的世界， 并且必将改变这个世界。 国际经济一体化的 影响 。国际经济一体化使市场范围从国内和区域扩大到全球，使竞争加剧， 需要在更大的市场范围内来重新考虑自己的规模和市场占有率，以前的规模现在显得太小了， 通过重组来实现更大规模的经营是必然的选择。国际经济一体化也使得国际分工要重新“洗牌”， 必须要重新确定自己的核心业务、调整市场定位， 并在此基础上重新配置资产。 国际经济一体化还促进了资本市场的一体化， 使并购重组有了更加方便的资本工具， 尤其是欧元的启动和欧洲证券市场逐步一体化， 使得欧洲的在 1999 年的并购重组中纷纷以欧元报价，促使了沃达丰——曼内斯曼这样的大型并购重组计划的出笼。 各国政府不断放宽反垄断法的执行标准，对并购重组起了推波助澜的作用， 而这也与市场范围的国际化有关。美国经济学家威尔顿（ Welton ）早在 80 年代 就对美国全部 450 个行业的集中度进行了 研究 ，他发现全部行业的赫氏指数（ H4）平均约为 40%左右，但其中有 75 个行业的市场范围是国际性的，虽然这 75 个行业在国内的 H4高达 50%，但如果对其国际性进行调整， H4则降低到 25%。这就说明市场的国际化对产业组织的影响是巨大的， 并为政府调整反垄断政策提 供了有力的 理论 依据。象艾克森与美孚、波音与麦道都是行业内的巨型公司，如果仅仅从美国国内市场竞争的角度来说，其合并申请肯定是不会得到支持的，但在市场范围已经全球化的今天，美国政府很顺利地批准了这样的并购案。 管理进步使管理出现“扁平化”，这为规模的成倍扩大提供了管理基础。内部管理幅度和跨度的限制是制约规模的重要因素，太大，很容易出现官僚 主义、人浮于事、反映迟钝等问题， 20 世纪 7