全的企业价值评估-文献综述.pdfVIP

1 绪论 研究背景 近年来,伴随着市场经济与资本市场的逐步发展与日趋完善,越来 越多的企业选择通过并购进行资本扩张,增强市场影响力。特别是我 国加入 WTO 后,带来了国民经济体制的深入改革,各级政府也相应地 出台了许多规范资本市场的法规政策及其配套指引,这些都促使资本 市场中的并购历程向着更深更远的方向发展。 企业并购活动在我国起步较晚,但发展速度较快。1984 年 7 月,保 定市纺 机械厂以承担兼并企业全部债权债务的形式,并购了保定市 针 器材厂,该厂已处于连年亏损,几乎面临倒 闭状态的企业,这是发 生在中国的首例并购案例,它开创了中国国有企业间并购活动的先 河。过去的几十年里又相继发生了许许多多类似的并购活动,掀起了 一股股来势凶猛的企业并购浪潮。但由于企业并购在我国的起步时间 比西方国家晚了整整几十年,加之我国目前经济体制改革正处于转轨 时期,资本运营的体系不完善,许多制约企业并购的根本问题尚未解决, 我国资本市场中的并购活动与并购价值评估方法的应用现状具有以 下几个特点: 第一,我国企业的并购动力主要是来自政府方面的推动,尤其体现 在一些国有企业之间的并购活动当中。但随着我国建立现代企业制度 的进程不断推进,许多企业越来越倾向于出于自身发展战略的角度,主 动进行并购活动。 第二,并购价值的评估方法陈旧。虽然我国资本市场中的并购活 动还处于初步发展时期,配套的法律法规的不完善和股权结构的不合 理在一定程度上限制了企业并购的良性发展。从技术角度来看, 目前 我国企业并购价值的评估最常用的方法是重置成本法和收益法,它们 被盲目地广泛使用,而没有考虑到不是所有的并购类型都适用这两种 方法。重置成本法主要侧重于对当前企业资产价值的静态度量,而没 有考虑到企业资本未来的收益能力。重置成本其实评估的并不是企业 的价值而是当前资产的价值。同时,收益法在我国某些并购案例中也 并不适用,因为使用收益法所需的部分行业参数中目前市场条件下很 难获得,这也在一定程度上限制了企业并购中的评估方法应用。 第三,我国企业间的并购活动大多是通过并购双方直接接触完成 的,投资银行等市场中介机构的作用未得到应有的发挥。在西方发达 国家,从并购发动、融资安排到价格确定等各个环节,中介机构都起到 推动作用。但我国尚处于缺位状态的中介机构,不得不使我国的企业 并购仍处于初级阶段,很难市场化、规范化。 .2 研究意义 资本市场中并购事件无一不牵涉企业部分或全部资产产权的转 移,能否成功转移都需要合理的定价来支撑,这使并购资产的定价机制 也面临考验。能否合理地评估并购资产的价值,决定了交易价格对资 产真实价值的反映程度,也就决定了企业间并购交易能否顺利实现,同 时它还影响着资本市场能否朝着积极的方向发展。 纵观资本市场中层出不究的并购案例,其并购的方式各不相同,参 与并购的主体也各不相同,那么目标企业定价所适用的评估方法也不 尽相同,其中所体现的评估方法特点也就不同,因此,在并购资产的评 估过程中,评估方法的选择和评估方法的运用对资产交易价格的形成 具有重要的指导意义。文章以中国资本市场中企业间的并购活动为切 入点,立足于不同的并购类型,着眼于研究以并购为目的的价值评估方 法研究,分析不同的并购类型下价值评估方法的选择和应用,试图在资 产定价的合理性和适用性上提出一些有用之策,从而体现了以并购为 目的的价值评估方法研究对于今后并购活动中的资产定价,具有一定 的理论指导意义和实践意义。 文献综述 并购中的资产定价问题一直是资本市场中各界学者所热切关注 的问题。能否合理地确定并购中的资产价格,选择适当的资产评估方 法至关重要。国内外许多学者也针对并购中资产评估方法的应用作出 了许多理论成果,并不断在实践中加以验证。 3.1 国外研究现状 西方国家的许多学者在过去的并购历史长河中,通过探索研究,得 出了多种关于并购活动中目标企业的价值评估方法,按照评估的方法 途径不同,主要分为资产价值法、现金流折现法、市场比较法、实物期 权法和经济增加值法等等。目前被广泛应用的方法是现金流折现法, 实物期权法和经济增加值是两种比较新的方法。 艾尔文·费雪(1906)首次从收入与资本的关系角度出发,提出了资 本价值理论,这是最早的企业价值评估和增长理论。他认为资本的本 质价值来源是其未来带来的现金流 量的现值,由此看来,并购中目标 企业的价值应该取决于该企业未来所产生的现金流的折现值。这一