海通证券-批发与零售贸易行业：奢侈品上市公司年以来财务分析（2021年）.docxVIP

行业专题研究报告 证券研究报告 批发和零售贸易 增 持 维持 奢侈品上市公司2001 年以来财务分析 2014 年7 月4 日 重点公司评级（增持以上） 600827 友谊股份 买入 600858 银座股份 买入 600859 王府井 买入 600729 重庆百货 买入 000501 鄂武商 A 买入 600697 欧亚集团 买入 000417 合肥百货 买入 000516 开元投资 买入 002251 步步高 买入 601933 永辉超市 增持 002024 苏宁云商 增持 600327 大东方 增持 002419 天虹商场 增持 600785 新华百货 增持 600280 中央商场 增持 000987 广州友谊 增持 002187 广百股份 增持 000564 西安民生 增持 002277 友阿股份 增持 600778 友好集团 增持 600628 新世界 增持 600828 成商集团 增持 601010 文峰股份 增持 600415 小商品城 增持 000061 农产品 增持 002344 海宁皮城 增持 002264 新华都 增持 600361 华联综超 增持 中国传统零售行业在受经济疲弱和电商分流的双重影响后，2013 下半年以来又叠加严 控三公消费对高端消费的抑制，体现为一批高端百货店和烟酒销售占比高的超市出现 收入甚至利润下滑。虽然 2014 下半年开始不再有这种不利的基数效应，但从绝对额 来看这一影响也并未消除。同时我们看到虽然越来越多的国际奢侈品公司正在进入中 国，但其2013 年以来在华的展店策略也更为谨慎。 本文把目光投向了高端消费市场的数据分析，由于A 股无可选的直接标的，我们选取 Hermes、Tiffany、Michael Kors、Prada、Richemont、LVMH、Burberry、Kering、 Dior、Coach 共10 家海外奢侈品上市公司为样本，初步回顾了奢侈品公司2001 年以 来的 PE 估值及财务表现，以期对中国中高端消费市场，以及 A 股相关代表公司的估 值起到借鉴参考意义。 ? 6 家样本公司2011 年以来PE 估值稳定在20 倍附近，高于传统零售公司的15 倍。 6 家样本公司代表的奢侈品行业 2001 年以来动态 PE 估值的均值和中值各为 27.3 倍和21.5 倍，最低10.7 倍，目前20.5 倍；2011 年以来动态PE 稳定在20 倍左右， 高于传统零售公司15 倍左右的估值水平；10 家公司平均动态估值为19.63 倍PE、 3.36 倍PS，其中Hermes 31.49 倍PE 最高，Coach 11.21 倍PE 最低。与A 股相 比，消费品（奢侈品）海外PE 相对较高，基本也是高增长的高PE，但即使负增长 的，底线也超11 倍；目前A 股消费品估值在底线者居多，而相对未来中国经济（消 费）转型的漫长征程，预计有估值提升空间。此外，奢侈品 PE 的弹性要高于渠道 （零售），可参考A 股服装品牌公司估值与零售公司的对比。 ? 奢侈品行业2012-2013 年收入增速回落至个位数，毛利率和净利率各稳定在66%和 11%左右：10 家样本公司合计近13 年收入增速最高为2007 年的19.59%，其中仅 2009 年受金融危机影响出现负增长（-10.38%），2004 年基本无增长（0.01%）；自 相关研究 2014 年中期策略：行业底部，期待变革大机遇 2009 年触底后，奢侈品行业2010、2011 年收入增速分别恢复至7.31%和16.77%， 而2012、2013 年再次回落至10.69%和6.76%。 ? 多数奢侈品公司的亚太地区（不含日本）收入占比超 20%；中国奢侈品市场 2013 专题研究：产业资本增持有望驱动零售投资价值 回深度研究：国资改革是零售行业未来一两年最大 看 年仅增 2%。多数公司亚太地区（不含日本）收入占比在 2009-2011 年显著提升， 2012-2013 年仍有小幅增加，至目前均超20%，这也符合近年以中国为代表的亚洲 新兴国家的消费升级趋势；2013 年受严控三公消费影响，中国奢侈品市场整体仅增 O2O 专题研究二：互联网化门店与精准营销约2%至1160 亿元，同比回落5 个百分点（贝恩咨询）。 批发和零售贸易行业首席分析师：汪立亭 SAC 执业证书编号： S0850511040005 电 话：021Email：wanglt@ ? Michael Kors近年的崛起与发展：各公司中，Michael Kors无论是股价还是财务表现 均最抢眼，2008-13 年收入和净利润CAGR各约 6