春风动力-市场前景及投资研究报告：高端动力运动装备龙头，消费升级.pdfVIP

[Table_main] 公司研究类模板 春风动力(603129) 报告日期：2020 年01 月12 日 深 度 高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风” 报 告 ──春风动力首次覆盖报告 [table_zw] 投资要点 公司研究类模板 行 [table_invest] 业  国产高端动力运动装备龙头，过去4 年收入CAGR 为28% 评级 买入 公 公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6 年位居国产品牌出 上次评级 首次评级 司 口金额第一位( 占比超70%) ，在欧洲市场份额领先； 250ccl 跨骑式摩托车产 当前价格 ￥165.37 研 量、销量位居行业前茅，分别占行业总量 10.63%、10.68%。过去4 年收入CAGR 究 为28% ，净利润CAGR 为31%。2019 年ROE 为17.4%，海外收入占比62%。 [Table_users] ｜  全地形车：全球千亿市场规模，公司2025 全球市占率可提升至10% 机 Allied Market 和Polaris Market Research 均预测到2025 年全球全地形车市场规 械 模超过 元，未来5 年行业CAGR 为8%。我们预计到2025 年全球全地 设 形车销量可达 120 万台，CAGR 为4%。北美市场消费量占比达到73% ，公司 备 ATV 销量已经位居欧洲第一，在北美过去 3 年收入 CAGR 为 38% 。随着 ｜ UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从 2019 年6%上升至2025 年 10%。  摩托车：国内250cc+销量有望超100 万辆，公司市占率有望提升8pct 受益于消费升级，过去五年国内250cc 以上二轮摩托车销量CAGR 为56%。目 前250cc 以上摩托车美国每万人 12 辆，欧洲每万人8 辆，日本也是每万人8 辆， 我国每万人仅 1 辆。预计到2026 年国内250cc 及以上的摩托车销量达到259 万 台，CAGR 为 8%；250cc 以上的大排量摩托车销量达到 106 万台，CAGR 为 [table_stktrend] 24% 。公司善于打造爆款车型，随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM 合 250% 200% 作深入，预计到2026 年公司在国内250cc 及以上摩托车销量的市占率可提升至 150% 11.2%，同比2019 年增加8pct。 100% 50%  盈利预测及估值 0% 预计2020-2022 年营业收入为46.5/62.4/81.8 亿元，同比增长43