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证券研究报告 海外行业报告 | 行业深度研究 2021年01月15日 中小市值 雾芯科技（RLX.N ）：中国雾化电子烟品牌龙头—悦刻 作者： 分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001 分析师 戴飞 SAC执业证书编号：S1110520060004 风险提示 ：新型烟草政策变动风险，新型烟草技术开发风险，销售/企业发展不及预期，汇率波动的风险，市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 目录 一、公司概览 二、行业发展 三、竞争优势 四、投资建议及风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1. 股权架构 图：上市公司架构 ➢ 公司成立于2018年 1月2 日，于美国时间2020年 12月31 日在 纳斯达克提交招股说明书 。公司通过VIE架构实现在海外上市 。 根据股权结构图 ，海外母公司为Relx Inc.，上市主体为RLX Technology Inc.。 ➢ Relx inc.为上市主体的母公司 ，于2018年8月在开曼群岛成立 ， 是中国境内外业务的离岸控股公司 。同月 ，其于香港成立了 Relx HK Limited作为其中间控股公司 。后者于 10月在中国成 立了全资主要子公司北京悦刻科技有限公司 （北京悦刻 ）。目 前 ，Relx Inc.通过其他离岸实体在中国境外开展业务 。上市 主体RLX Technology Inc.是其在开曼群岛的全资控股公司 。 经过一些列合同安排 ，Relx Inc.是北京雾芯的主要受益人 。 汪莹女士是公司控股股东和实际控制人 ，并担任公司董事会主 席和首席执行官 。 资料来源：招股书，天风证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.2. 主要产品 ➢ RELX Classic ：是为满足成年吸烟者的共同需求而开发的，提供了一种方便易用的替代方法 ，采用基本的封闭系统电子雾化结构 。 ➢ RELX Alpha ：拥有尖端技术，可进一步改善用户体验 ，其中包括公司专有的AlphaStream系统 ，该系统具有细长的A形气道以提供最佳的 吸入体验 ，以及增强的防漏烟弹 ，持久的电池和USB-C充电 。 ➢ RELX i ：公司的首款智能电子雾化产品，专为渴望探索技术驱动体验的成年吸烟者量身定制 。凭借内置的蓝牙功能 ，使用年龄验证等技术 以远程锁定设备以防止未成年人使用。该产品因其创新而倍受赞誉 ，获得了2019年欧洲产品设计奖的铜奖和2018年国际设计奖的铜奖 。 ➢ RELX Infinity：融合行业领先技术，可以更好地满足成年吸烟者的需求 。在公司专有的Supersmooth系统的支持下 ，该产品旨在改善电子 烟体验的各个方面 ，例如足够的蒸汽量 、舒适的温度 、最佳的口感和灵敏的激活 。产品拥有 11个结构层 ，可帮助防止电子液体泄漏和冷凝 ， 提供了可靠的用户体验 。凭借其在性能和设计上的卓越表现 ，该产品赢得了红点奖：2020年产品设计 。 ➢ RELX Phantom ：体现了公司为全面提高成年吸烟者的用户体验而开发的最新技术，包括新推出的电池容量指示器 ，更长的电池寿命和充 电速度，增强的抗电子烟液体泄漏结构性 ，精致的气道设计以及升级的安全功能 。 图：Relx产品示意图 资料来源：