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目录 一 二 三 债券的性质和特征 债券风险指标 债券投资管理流程 P art 1 债券的性质和特征 1. 债券的性质和特征 债券是政府，企业，银行等债务人为筹集资金，按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。债券的利息通常是提前确定的，所以债券是定息证券的一种。在中国，比较典型的政府债券是国库券。 数据来源：东北证券，Wind 1. 债券的性质和特征 数据来源：东北证券，Wind 1. 债券的性质和特征 债券的三大特征： 债券的偿还性：必须规定债券的偿还期限，债务人须如期向债权人支付本金，偿还利息。 债券的收益率波动小：从债券的历史收益率来看，债券收益率波动较小，由此引起的债券价格波动相 对股票较小。 YTM-影响收益率的因素 基础利率：投资者要求的最低利率，一般为无风险国债收益率 风险溢价： 发行人种类 发行人信用度：信用度越低，投资者会要求越高的收益率 赎回条款：如条款对发行人有利，如提前赎回条款则投资者要求更高的溢价来补偿赎回风险。反之，如提前退回条款或可转换期权，则要求溢价降低。 税收条款 债券的到期流动性：到期流动性越大，投资者要求到期收益率越低 到期期限：到期期限影响债券价格的波动性。期限越长，市场利率变动时价格波动性越大。要求收益率会变高以补偿价格变动风险。 数据来源：东北证券，Wind P art 2 债券风险指标 1 组合持仓限额：债券组合通过持仓限额限定了投资者的整个账户规模。组合债券以面额来计算持仓。 基点价值：收益率每变化1bp所引起的债券价格的变化。非常直观的反映了收益率上涨或下跌，会引起实际价格的变化的多少。 组合久期：反映组合价格对利率的敏感度。一般来说：付息债权的麦考莱和修正麦考莱久期小于到期期限，零息债券的久期则跟到期期限完全相同。其他因素不变时，麦考莱久期及修正麦考莱久期在票面利率越大时越大。相同麦考莱久期的债券，利率风险也是相同的。因此投资者在选择投资组合时可以选择到期期限与目标投资期不同的债券，只需要保证麦考莱久期与目标投资期相同就能达到利息免疫消除利率变动风险。组合久期的计算可以通过按面值占比加权组合中单一债券的久期得到。 凸性：修正久期计算的债券价格变动与实际价格变动存在误差，凸性可以弥补这种误差，增加债券价格对收益率衡量的准确度。投资者在其他条件相同的情况下，应选择凸性更大的债券投资。 信用风险限额：主要针对银行的自营资金。信用类的资产会消耗银行的风险加权资产，因此风控会对信用类的债券投资设置相应的风险加权资产限额。 2. 债券风险指标 2 3 4 5 数据来源：东北证券，Wind 2. 债券风险指标 信用风险限额 主权类信用 0% 利率债：国债 政策性银行金融债 银行类信用 20%/25% =3M 20%; 3M 25% 银行金融债 同业存单 企业类信用 100% 短融，种票，企业债，公司债，私募债 信用风险限额 数据来源：东北证券，Wind P art 3 债券投资管理流程 3. 债券投资管理流程 设定投资目标 指数收益率 组合收益率 实施投资策略 积极策略 消极策略 跟踪调整组合 数据来源：东北证券，Wind 3.1. 消极债券组合管理 建立于有效市场假说，假定证券价格已经反映全部已知信息。意味着债券市场公平且利率不可预期，即任何积极策略都不可带来超额收益。投资者把市场价格看作均衡价格，因此投资者不试图寻找低估的品种，只是试图去控制投资组合风险。 指数策略 免疫策略 现金流匹配策略 数据来源：东北证券，Wind 3.1.1. 消极管理——指数策略 使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益 使用消极投资组合管理的动机： 积极型投资组合的业绩经证明并不好 指数化投资组合管理的费用更低 有利于增强对基金经理的控制，因为指数化债券组合可以以基准指数的表现作为投资经理表现得衡量标准 数据来源：东北证券，Wind 3.1.1. 消极管理——指数策略 债券指数的特点 样本数量大：如美林综合债券指数和所罗门美邦综合债券指数的样本数都在5000以上，美林全球政府债券指数则拥有超过9000种债券的样本。 样本期限多样化：大多数债券指数都是以1年期以上的债券为样本。 样本变化较快：所有的投资及债券指数都只包含BBB级及以上债券，并剔除和转换债券和浮动利率债券。不同债券指数对违约债券的处理方法不同（美林从违约那天起把违约债券从指数中剔除。而第一波士顿和雷曼兄弟则根据债券发行规模和其他约束条件将违约债券无期限的保留）。 加权法：几乎所有债券指数都采用按未偿付债券的相对市值加权。缺点在于未偿付债券市值可能因为样本债券的提前赎回可能性而不能准确计量（等量加权可避免以上缺点，但是未反映样本债券的相对经济重要性）。 样本债券的定价：