第5章 债券和股票的定价.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * g从何来? 对于上述假定的股利增长率g，我们如何做出估计？ g = 留存收益率 × 留存收益的回报率 留存收益率＝留存收益/净利润 留存收益回报率：我们用历史权益报酬率（return on equity，ROE）来估计现有的留存收益的预期回报率 g从何来? 比如，Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利，它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。那么公司来年的盈利增长将会是多少？ 增长率G=0.4×0.16=0.064 r 从何来? r：未来现金流（现金股利）的折现率 估计方法：根据永续增长年金的现值计算公式可得出： P0=Div/(r-g), 解出r=Div/P0+g 折现率可以分成两部分: 股利收益率 股利增长率 实践中, r 的估计存在很多错误。 r 从何来? 比如，前面所举的例子中， Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份，股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回报率是多少呢？ 每股股利 = 2000000× (1+0.064) ×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192 理性怀疑论 对于上述增长率g，我们只是估计而不是精确的实际值，而且是建立在一系列的假设上的： 假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的 假设未来的留存比率等于过去的留存比率 我们对r的估计高度依赖于g，这将会导致非常大的误差，因此，我们应对r的估计持有一种合理的怀疑态度 一些财务经济学家普遍认为，对单个证券的r的估计由于误差太大而缺乏可操作性，因此他们建议计算整个行业的平均r值。这个r被用于这一行业领域某一特定股票股利的折现。 当估计单个股票的r值时，尤其要注意两种极端的情况： 不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率 5.8 市盈率 财务分析家经常把盈利和每股价格联系起来 . 市盈率通常 用当前每股价格除以每股收益来计算 华尔街日报通常使用最近4个季度的收益来计算EPS EPS 价格 每股 P/E = 5.8 市盈率 影响市盈率（P/E Ratio）的因素： 公司的未来增长机会 未来增长机会越好，市盈率就越高 风险因素 市盈率与股票的风险负相关 会计政策选择 采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率 “流行的”公司股票通常以较高的市盈率出售,例如 成长股 . 不受欢迎的公司股票通常以低市盈率出售,例如价值股 . 5.10 小结 本章,我们利用资金的时间价值公式来对债券和股票定价. 零息债券的价格是 金边债券的价格是 T r F PV ) 1 ( + = r C PV = 5.10 小结(续) 平息债券的价格是每年利息的现值之和加上到期的票面价值的现值. T T r F r r C PV ) 1 ( ) 1 ( 1 1 + + ú ? ù ê ? é + - = 债券的到期收益率 (YTM) 是一个将债券的支付折现成现在购买价格的比率. 5.10 小结(续) 股票可以采用股利折现模型定价,有三种情况: N T T r g r r g g r C P ) 1 ( Div ) 1 ( ) 1 ( 1 2 1 N 1 1 + ÷ ÷ ? ? ? ? è ? - + ú ? ù ê ? é + + - - = + r P Div 0 = 零股利增长 g r P - = 1 0 Div 股利增长率固定 股利增长率变动 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第5章 债券和股票的定价 目录 5.1 债券的定义和例子 5.2 如何对债券定价 5.3 债券的概念 5.4 普通股的现值 5.5 股利折现模型中参数的估计 目录 5.6 增长机会 5.7 股利增长模型和NPVGO模型 5.8 市盈率 5.9 股票市场行情 本章小结 债券和股票的定价 定价原理： 金融资产的价值 = 未来预期现金流的现值 要对债券和股票定价,我们需要 : 预测未来现金流: 数量 (有多少) and 时间 (什么时候发生) 以适当利率对未来现金流折现: 折现率应和该证券所面临的风险相当. 5.1 债券的定义和例子 公司债券是指公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券（《中华人民共和国证券法》） 债券是借款人和贷款人之间签定的法定约束条款,是借款者承担某一确定金额债务的凭证 。 标明贷款的本金 标明现金流的大小和发生时间 5.1 债券的定义和例子 假设K