农林牧渔行业2020年度投资策略：待认知差修复，有望再度演绎2017.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 农林牧渔 推荐 （维持） 待认知差修复，有望再度演绎2017 2019 年11 月05 日 农林牧渔行业2020年度投资策略 上证指数 2975 目前的行业趋势不过是长期趋势的再度集中演绎，行业落后产能占比大（80%以 上），落后产能正不断被先进产能替代，而先进产能需要大约十年时间以及上万 行业规模 亿资金来完成行业的转型升级。伴随着这一过程的是，先进产能享有成本优势、 占比% 环保优势、防疫优势、资金优势等红利，我们尤其看好的是牧原股份、温氏股份 股票家数（只） 79 2.1 ❑ 相同点：认知差缩小带动龙头估值修复 总市值 （亿元） 11828 2.1 流通市值（亿元） 9186 2.0 巨大的缺口下产能恢复或需要3-5 年时间，谁能扩产谁就能迎来高利润的黄 金发展期。而克服不了疫情的主体依旧会被不断出清，我们认为赌博式的复养 行业指数 存在较大的运气成分，工业化封闭式将成为集团企业取胜的主流养殖方式。长 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.1 7.4 79.4 期来看，疫情背景下成本最低的方式还是生物安全防控，这也是隐患最小的方 相对表现 9.8 5.7 58.5 式。目前大企业靠生物安全防控慢慢成功抵御非瘟的案例越来越多。同时整个 (%) 农林牧渔 沪深300 产业也越来越坚定地走净化路线、强调生物安全防控的共识，疫苗在整体使用 100 中也呈现一个双收的态势。未经安全评价的疫苗在使用时效果可能会比较差， 80 60 不但死亡率不太稳定，而且还会造成各种副反应导致成本上升。仅依靠疫苗的 40 主体其成本或长期不低于 18 元/kg ，不排除更高，而优势企业长期回报等于 20 150 元/头的平均回报，加上头均成本优势，疫情前150-200 元/头，非瘟后300- 0 -20 500 元/头，不排除更高。 Nov/18 Feb/19 Jun/19 Oct/19 自繁自养模式将成为龙头企业转型方向，但养殖成本的高低、养殖效果的好 资料来源：贝格数据、招商证券 坏、非瘟防控的成功率取决于一线工作人员的专业化程度，这离不开体系化的 相关报告 培养和支持。比如对一线人员的专业度需求更大，培训方式将向牧原“流水线 1、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告 分工、师徒制”模式靠拢，这对企业的人才培养体系和管理水平有较大考验。 之二十-长短扬镳，买在分歧》2019- 10-10 再如，自育肥场规模变大后疫病防控难度也上升了，理论上规模一旦超过5000 2 、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告 头，管理难度将指数型上升，包括细致到走廊、窗户的设计对空气流动的影响 之十九-板块处于腰位，金猪贯穿全 年》2019-03-23 等，因为此时猪的排产、流动会变得非常复杂，这个能力需要时间来完善。现 3、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告 在很多公司开始学习牧原模式，但是要做到像牧原这么低的成本，至少要两轮 之十八-金猪十年》2019-01-24 的周期。行业内部分优秀企业用了10 年的时间还没有摸索出一套很好的复制 4 、《牧原股份 （002714.SZ ）— 金 方案，牧原摸索了30 年。这是时间壁垒，很多事情不是技术就能解决的。 猪十年，猪中牧原》2019.10.8 认知差缩小带动龙头估值修复，2