疫苗-行业系列深度报告之一(行业篇)：疫苗行业的发展逻辑-光大证券.pdfVIP

2019 年 8 月 14 日 医药生物 疫苗行业的发展逻辑 ——疫苗行业系列深度报告之一（行业篇） 行业深度 ◆疫苗行业具有高门槛、高投入、高利润、严监管的特点。国际上，新型 增持（维持） 疫苗研发成本与创新药比肩，根据2010-2017 年统计数据，一般需要10 年、10 亿美金。随着已知致病机理的疫苗品种上市，未来研发成本更有 分析师 抬升趋势。同时疫苗作为生物制品，产业化难度相对更高，表现在毒株的 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 获取和转化、规模化生产的工艺、以及高于药品的监管原则等。但与此同 021 时，成熟市场疫苗盈利能力强，利润率水平能达到 30%左右，与新药相 linxiaowei@ 当。高门槛、高投入、高利润、严监管的特点，导致全球疫苗市场经过多 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 轮兼并整合，行业集中度极高。 021 ◆中国疫苗产业进入市场化时代不到20 年，产业发展相对落后，具体表 jingys@ 现在：1）疫苗产业总量仍有约两倍提升空间：美国人均疫苗消费 36 美 元/年，中国2.9 美元/年，欧美日等成熟市场疫苗产值/GDP 总量均达到 行业与上证指数对比图 万5~万6 ，而中国仅万3 ，总量上仍有约两倍提升空间；2）行业集中度 20% 亟待提升：全球疫苗高度集中，CR4 垄断90%市场份额；中国仍处于“小 5% 散乱”状态，企业数量多达 40 多家，重复生产情况严重；3）产品结构 -10% 差异上：中国以一类苗、大众二类苗为主，而重磅品种发展滞后，多联、 -25% 多价苗水平较低，创新疫苗几乎空白。 -40% 07- 08- 10- 11- 01- 02- 04- 05- ◆产业加速升级叠加重磅品种陆续获批，国内疫苗产业将迎来高景气的长 18 18 18 18 19 19 19 19 周期。16 年“山东疫苗”事件和18 年“长生”事件是加速产业升级的重 医药生物 沪深300 要催化剂。随着监管政策趋严，资源向规范经营的龙头公司倾斜，行业集 资料来源：Wind 中度提升是大势所趋。随着国内上市疫苗企业多年研发积淀，近年来如三 联苗、四联苗、EV71、四价流感、HPV 等重磅品种陆续上市，以及未来 相关研报 2~3 年内将有多个重磅Me-too 品种获批，同时研发管线中的Me-better/ HPV 疫苗需求旺盛，自主大品种微卡获批在即 First-in-class 国产创新疫苗完成突破，行业将迎来高景气的长周期。 ——智飞生物（300122.SZ）2019 年半年度业 ◆在研管线丰富，民营龙头未来可期。重点推荐：（1）智飞生物：完善 绩预告点评 ·····································2019-07-04 的直销团队代理护城河极高，四价和九价HPV 疫苗、轮