不同通胀时期商品股票和债券收益率比较研究.doc

不同通胀时期 商品、股票和债券收益率比较研究 If I 当前，通货膨胀已成为世界经济发展的常态，商品、股票和债券作为不同投 资品种，相应收益也不尽相同。开展不同通胀时期商品、股票和债券收益率比较 研究，有助于提升投资者选择更为合理的投资手段，有效减少通胀带来的资产缩 水。 （一）美国高盛公司在2004年的分析报告中分析了在四种不同通货膨胀类 型下的各资产报酬率表现（参见图10）。图10比较了美国权益（以标准普尔500 股票指数来代表）、美国政府债券和商品（以高盛商品指数GSCI来代表）在不同 通货膨胀情形下的报酬率情况。通货膨胀情形分为以下四种，即（1）低于平均 水平但处于上升时期（与上年相比）（2）高于平均水平；且处于上升时期；（3） 高于平均水平且处于下降时期；（4）低于平均水平且处于下降时期。通货膨胀水 平以美国CPI来代表，数据期间为1970年第一季度至2004年第一季度。 图io不同通货膨胀情形下的资产报酬率 数据來源:Goldman Sachs Global Commodity Research. 数据來源:Goldman Sachs Global Commodity Research.数据期间:1970 年 第一季度至2004年第一季度 上表显示，在通货膨胀上升时期，在股票、债券和商品三种资产中，商品的 收益率表现最好，特别是在通货膨胀高于历史平均水平且处于上升时期，股票收 益率表现最差，为负数，但商品收益率在此时期却表现最好。通货膨胀为机构买 入商品资产提供了最好的理由。但在通货膨胀高且下降时期，商品收益最差，为 负收益。自2011年9月以来，中国/美国CPI已进入高位且下降时期，这表明 商品收益进入下降期。从机构的投资组合来看，在这一时期，最佳资产组合策略 是增加股票和债券资产权重，减少商品资产权重，这一组合策略不利商品。 英国的巴克莱银行( 2008 )则分析了在不同通货膨胀周期中商品、欧 洲权益和全球权益市场的业绩表现情况，参见图11。表9中的资产报酬率数据 为历史平均的季度报酬率，数据期间为1970-2007年，其中商品以标准普尔高盛 商品-总体报酬率指数(SP GSCI-TR Index)来代表、欧洲权益以摩根士丹利欧 洲指数(MSCTEurope)来代表、全球权益以摩根士丹利资本国际指数(MSCI World) 来代表。通货膨胀水平以美国的CPI数据来计算，把1970-2007年38年期间 的CPI数据按高低顺序分成100等分，高通货膨胀水平指第70个百分位数以上 的时期，低通货膨胀水平指第30个百分位数以下的时期。按照这个方法，研究 报告把通货膨胀划分为6种不同周期，即通货膨胀处于低水平但上升时期、通货 膨胀处于高水平且上升时期、正常水平但上升时期、高且下降时期、低且下降时 期和正常且下降时期。 图11不同通货膨胀周期中商品报酬率(1970?2007) 研究报告得到的结论与高盛公司研究结论相似，即在通货膨胀上升时期，在 商品、欧洲股票和全球股票这三种资产中，商品的收益率表现最好，特别是在高 通货膨胀且处于上升时期，欧洲股票和全球股票的报酬率为负数，但此时期商品收益率是表现最好的时期。但在通货膨胀高且下降时期，商品收益最差，为负收 益；而股票权益资产的收益相对较好。 （三）铜是全球投资者最钟爱的投资品，在2009年和2010年中国/美国CPI 持续上涨过程中，连续两年的涨幅处于所有商品之首，可以说是大宗商品的典型 代表。自2011年9月以来，美国/中国通货膨胀（CPI）进入高且下降时期：美 国CPI从2011年10月的3. 9%下降到2012年6月的1. 7%,中国CPI从2011年 9月的6. 1%下降到2012年6月的2.2%,欧元区CPI变化相对缓和，从2011年9 月的3%下降到2012年6月2.4%。LME铜价则从2011年2月最高10190美元下 跌到2012年6月最低7223美元。参见图表12。 图表13随着中国/美国CPI进入卜?降趋势，LME铜持仓灵进入卜?降趋势屮 330000 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 105001000095009000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000在目前通货紧缩的背景下，LME铜持仓量总体表现为缓慢下降趋势。我们看 到，自LME铜价在2011年2月见顶以来，LME铜持仓量总体呈现为下降趋势， 这表明投资资金在逐步撤离LME铜市，反映出资金对大宗商品的投资意愿不强。 当前，我国进入低通货膨胀时期，大宗商品价格大幅回落，沪深300指数也 处于低位运行。根据以上分析，投资者应相应减少大宗商