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负利率与市场的逻辑，七评货币调控与扭曲，通货膨胀与房价 2011 年的商品市场，将如何走？ 简单说，无法是上涨或者下跌。说下跌或者上涨，都有几乎 50%的猜对的概率。 那么，判断商品价格上涨或者下跌背后的逻辑是什么？ 我认为在中国国内目前已存款，股票，房产为主要理财手段的情况下，最具有指标意义的， 还是一年期定期存款利率。 一年期定期存款利率，所决定的无风险理财的市盈率（本金 / 收益），是股市，房市的引力。 泡沫有飞涨的动力，但最后还是被存款对应的市盈率给拉回来。 一年期定期存款利率升到 3.5%，4%以上，最终会止住房价上涨，并最终把房子的收益率，往 3.5%，4%拉。 复杂点，还需要结合真实利率， 2008 年下半年，物价在下跌，一次降息 1%以前，真实利率一 段时间内达到 5%， 6%，很多银行存款自然按兵不动的。 降息容易，加息难，恐怕是个长期问题。 ##### 2011 年初，为什么银行的资金如此紧张？因为已经多次调升了存款准备金率。 为什么上调存款准备金率？因为银行放贷的冲动很大，企业对于的资金胃口很大。 为什么很多企业对于贷款的需求那么大？因为负利率条件下，总体而言，能在目前的利率下 贷到款，很赚。 投资冲动，囤货冲动，在很明显的负利率条件下，是很难用政策和约谈去抑制的，必然只有 通过加息才能抑制住。这一点 2007 年下半年和 2008 年上半年已经上演过了。最终还是不得 不屡次加息才结束市场投机。 大宗商品的价格，恐怕是在实体经济下降的态势非常明显的时候，才会下跌。这是我分析问 题的逻辑。 市场在实实在在地逼加息。 央票利率低了，商业银行不买。 商业银行部分提高贷款利率，来贷款的人照样多得要命。 不加息， 其实创造了很多灰色收入的空间， 有些人是欢迎的。 比如 zf 和国有企业拥有大量存 款，管理这些钱的具体的人，能从那些拉存款的那里，拿到非常多的好处，业内非常普遍， 很多年了。虽然银监会明令禁止按拉到的存款数额发放奖金，但是各家商业银行都有按照拉 的存款数额发放奖金。 ###### 数字化解读 2011 年难解的“珍珑棋局” 根据初步测算， 2010 年全年国内生产总值 397983 亿元，按可比价格计算， 比上年增长 10.3%； 2009 年中国 GDP为 335353 亿元； 2010 年名义 GDP增长率 = 397983 /335353 – 100% = 18.68% 2010 年 GDP内的总体物价涨幅 , GDP 平减指数 = 397983/(335353*1.103) - 100% = 7.6% 粗略看，基本就是 2010 上半年物价上涨速度年率 6%左右，下半年上涨速度，年率 9%左右。 这也符合一般通货膨胀速度超过 8%到 10%的时候，社会开始出现一定程度的恐慌的大致规律。 2010 年，中国广义货币供应量增长率为 19.7%，2010 年末达到 72.6 万亿人民币。 广义货币供应量增长率，比名义 GDP增长率，高 1 个百分点。 2011 年，如果经济增长态势保持稳定， GDP平减指数大于 2010 年的 7.6%的可能性很大，达 到 10%左右也很正常 （对应的 2011 年全年 CPI 数据大约是 5%左右）。通货膨胀超过 10%以后， 容易引发恐慌性抢购和通货膨胀失控。 不严谨地说， 2011 年， 广义货币供应量增长率， 如果不达到 19%（对应 2011 年末货币供应量 达到 86.4 万亿），就不能保八，就是紧缩。 专家说 2010 年新增贷款要控制在 7.5 万亿一下， 没有谁猜 7.5 万亿以上的。 但是物价上涨的 情况下，新增贷款如果少于 9 万亿， “良好”的经济增长态势恐怕难以维持。 （2008 年以前，每年新增贷款都在 4 万亿以下） 不严谨地说， 2011 年，外汇储备需要继续增长