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拓邦股份深度经营分析报告 2020年11月  目录 HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK \l br027 P5 投资要点 1、关键假设 目前 5G 物联网建设基本覆盖所有地市，2021 年智能家居市场销量将快速提升，我们预计用 于家电的智能控制器将略高于行业平均增长。 目前公司电动工具智能控制器主要客户为 TTI，客户的平均增速为 15%，由于拓邦已切入百得、 牧田等全球电动工具龙头，未来几年将是快速上量的过程，增速有望保持 30%~40%的出货量增速， 产品单价假设保持不变。 锂电池业务上半年增长 68.88%，下游客户主要精力在品牌经营，未来零部件更倾向于外包， 公司锂电池业务有望保持 50%增速。电机及工控业务行业增长较快，且体量较小，我们假设工控 业务维持行业增速平均水平。 假设公司销售费率、财务费率、管理费率等保持平稳。 2、区别于市场观点 市场对于拓邦股份的印象：a、产品质量低端，壁垒低；b、下游主要为家电，增速慢；c、 业务处于天花板，未来增速将保持极低的水平，难给予高估值。 我们认为智能控制器行业属于知识密集型制造业，成本控制和交付能力是核心竞争力，公司 管理效率高，交付能力优秀。其次智能控制器下游的电动工具正处于无绳化大趋势，市场空间超 100亿元，目前公司份额不到 10%，未来仍具有提升空间。再次，随着战略由单纯的智能控制器转 向解决方案提供商转变，公司扩充产品矩阵，进入更大的市场，由过去的单纯供应智能控制器向 控制器+