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我国粳米期现价差过大的原因分析 李梦琪 郭沛 王军 摘要：粳米作为口粮是保障我国粮食安全的重要品种，粳米期货在大连商品交易所挂牌上市迅速受到了社会的广泛关注。本文通过与玉米、豆粕和早籼稻期货相比较，并利用仓储理论计算粳米理论期货价格，发现粳米期货存在期现价差过大的现象，说明粳米期货市场的运行还不够完善。分析发现造成这一现象的主要因素有：现货市场不够发达、标准化程度不高、交割存在较大困难、缺少权威的现货市场价格等方面，并由此提出相应的政策建议，以期更好地发挥粳米期货的价格发现和套期保值功能。 关键词：粳米 期货价格 现货价格 期现价差 一、引言 是中国期货市场的“井喷年”，先后上市了红枣、尿素、20号胶、粳米、不锈钢、苯乙烯、纯碱7个商品期货，其中农产品期货占比28.57%，是我国期货市场历年之最。作为主要口粮品种，近年来受农业科技水平提高以及托市收购政策推动，我国粳稻播种面积和单产均有明显提高，我国粳稻产量为7000万吨，较增加约1200万吨。作为口粮，粳米需求弹性较小，我国粳米消费量约为4200万吨，较增长约400万吨，近十年来我国粳米供给量均远大于需求量。由于粳米市场化程度高，库存结余量大，相关主体面临较大的经营风险。作为事关国家粮食安全的重要战略物资，8月16日上市的粳米期货能否如愿发挥其套期保值和规避风险的作用，成为社会关注的问题。 通过观察8月16日至2020年3月20日粳米期货和现货的价格，发现粳米现货的最高价为3.870元/公斤，最低价为3.800元/公斤，波动率为-1.81%，而粳米期货的最高价格为3.686元/公斤，最低价格为3.324元/公斤，波动率达-9.82%，粳米期货价格呈现明显的下降趋势，且下降幅度远大于粳米现货价格。作为期货价格与现货价格之间运行变化的一项动态指标，基差是判断期货是否发挥套期保值与风险规避等功能的重要标准，常被作为预测未来现货供应增减的参考指标。基差绝对值越大，供需矛盾越激烈，期货市场脱离现货市场基础而沦为投机市场的可能性越高。 目前学术界对于基差的研究较少，大多数学者认为期现价差存在一定的引导关系，并运用格兰杰因果检验、协整检验、单位根检验等一系列计量方法对农产品期货价格与现货价格之间的联系进行分析，如曹慧等（2014）、刘小童等（2013）、刘凤军等（2006）、侯金莉等（2014），分别以菜粕、玉米、豆粕、大豆期货为例，结论是我国农产品期货新品种与其现货价格存在长期均衡关系，但期货市场运行效率仍有待提高。部分国外学者提出了期现价差的理论模型，如Garbade等（1983）提出同步价格动态模型，即期货价格等于现货价格加上反映期货合约延期付款溢价;Working等（1949）提出仓储理论，认为现货市场与期货市场之间的仓储成本差额会越来越小，两者基差在交割期时会趋于零;Cornell等（1983）借助套利组合构建持有成本模型，说明期货价格等于现货价格加上持仓费用，其中持仓费用包括：现货仓储费、运输费、保险费和借款利息四部分。对粳米期货的已有研究，普遍停留在分析20世纪90年代粳米期货从上市到退市的过程，并总结粳米期货在“七月风波”和“九月风波”后停止交易的原因主要是：粮食市场大米供求紧张、粳米期货价格上涨过快、空盘量持续增加、市场不稳定等（贺涛，2017;徐彦，2019;姚宜兵，2019），但鲜见对上市的粳米期货基差及功能发挥进行分析。 基于现实需求，本文就粳米期现价差走势如何，基差是否过大，基差过大的原因等进行分析。首先通过对比粳米、玉米、豆粕、早籼稻的期现价差走势，对粳米期现价差情况进行判断。然后分析粳米期现价差与其他品种相比过大的原因，最后提出对策建议，旨在促进粳米期货更好地发挥价格发现、风险管理、套期保值等功能，促进产业企业的稳健经营和持续健康发展，增强稻米行业的风险管理能力。 二、粳米期现价差走势分析 黑龙江是我国重要的粳米生产省，产量大且商品率高，向省外销售量大，对销区尤其是华北和西南的粳米价格影响较大。佳木斯及其周边地区是黑龙江省粳米的主要生产区，产量占黑龙江的70%以上，现货企业普遍以黑龙江佳木斯粳米现货作为定价标准。且大连商品交易所将黑龙江佳木斯设为基准交割地，并根据黑龙江佳木斯粳米每日现货价格的最大波动幅度，制定粳米期货涨跌停板幅度。而主连价格能较好表示每日交易量和持仓量的最大值，是不同时间段主力合约的连接。因此，本文选取黑龙江佳木斯粳米价格作为现货价格，粳米主连价格为期货价格，使本文分析结果更具客观性和准确性。 （一）期现价差对比分析 以来，受最低收购价政策的调控，粳米现货最高价为4.520元/公斤，最低价为3.800元1公斤，总体波动不大。粳米期货上市后，粳米现货