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公司治理特征对企业融资行为的影响 ——以乐视网为例 一、 公司简介 乐视公司成立于 2004 年 11 月，2010 年 8 月 12 日在中国创业板上市。乐视公司是 唯一一家在境内上市的视频网站，也是全球第一家 IPO 上市的视频网站。目前，乐视的 市值已经由上市之初的 30 亿增长为 400 多亿，是创业板市值最高的公司。 长期以来，乐视致力于打造垂直整合的“平台+内容+终端+应用”的生态模式，涵 盖了互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、生态农业等， 日均用户超过5000 万，月均超过 3.5 亿。近十年来，乐视创造了多项全球或中国第一： 中国用户规模第一的专业长视频网站，全球首家推出自有品牌电视的互联网公司，中国 首家拥有大型影视公司的互联网公司；中国第一家提出内容自制战略的公司。乐视正成 为中国最具活力和影响力的科技与文化融合的创新型企业。2014 年 1 月 27 日，乐视股 价一度冲至 55.50 元，市值创下历史新高，达 441.3 亿元。 目前，视频行业形成乐视网、优酷土豆两家独立视频公司和腾讯视频、爱奇艺两家 “富二代”视频公司的“2 对 2”市场格局。乐视网是增速第一的互联网公司，用户规 模和广告营收双双跃居互联网公司前列，乐视网用户增速高达 255.6%，远超第二名 76% 的增速；凭借最全的影视剧库和“乐视制造”这一自制第一品牌，乐视网已成为专业长 视频第一的视频网站，付费业务依然稳居行业第一，广告业务增长 300%左右，TV 终端 业务也遥遥领先。 二、 公司治理结构特征 本文主要研究的是公司股权结构特征对企业融资行为的影响，因此，接下来我们主 要介绍公司治理特征中的股权结构特征。 乐视网是典型的中国式民营企 ,大股东贾跃亭拥有公司 46.57%的股份，其兄弟姐 妹合计拥有公司 8.77%的股份，贾氏家族控制着乐视网 55.34%的股份，为公司的实际控 1 制人。 三、 理论依据 在民营企业，企业创业者一般就是第一大股东，同时也是企业经营者，其所持的股 份越多，就越有积极性改善公司治理水平，提高企业绩效，同时，股权集中还有利于解 决中小股东的“搭便车”问题。但是，股权的过度集中也会出现大股东侵害中小股东利 益的情况。 目前我国上市公司股权结构的主要问题在于大股东控制，即大股东与中小股东的利 益之争。大股东作为解决委托代理问题的一种重要机制。在公司治理中发挥着重要作用。 但大股东发挥作用的一个前提条件是大股东和小股东的利益一致，实际上，大股东和小 股东存在着利益不一致的一面，很多获取私人收益的方式伴随着大股东对小股东和公司 利益的侵占，这种侵占往往伴随着大量的以货币衡量的利益转移。 通常所说大股东对公司治理的观点有两种：一是“利益协同效应”，即大股东搭便 车心理随着持股比例的上升而减弱。大股东的利益与企业整体利益逐渐趋同，从而大股 东更有积极性去监督管理层的绩效，提高企业价值；二是“壕沟防御效应”，即随着大 股东持股比例的上升．使得大股东的控制能力也随之上升，从而大股东有可能通过关联 交易等方式掏空企业资产，降低企业价值。 四、 融资方式及分析 目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。 内源融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司 内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司内部进行 融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源 于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。 上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；配股 及增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权的方式。银行贷款是目前债权 融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企 效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压 力大，财务风险较高。 2 可以看出，每种融资方式都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。 乐视网从成立到上市以来，仅仅经历了一轮融资，融资额度不足 7 亿元人民币，对 于