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对赌协 条款 对赌协 条款 对赌协议双方中，公司与公司大股东一方处于相对弱势的地位，只能签订不 对赌协议双方中，公司与公司大股东一方处于相对弱势的地位，只能签订不 平等条约，业绩补偿承诺和上市时间约定是协议中的重要条款，而对赌协议，这 平等条约，业绩补偿承诺和上市时间约定是协议中的重要条款，而对赌协议，这 是 PE、VC 投资的潜规则。 是 PE、VC 投资的潜规则。 当年，蒙牛 VS 摩根士丹利，蒙牛胜出，其高管最终获得价值高达数十亿元 当年，蒙牛 VS 摩根士丹利，蒙牛胜出，其高管最终获得价值高达数十亿元 股票。反之，也有中国永乐与摩根士丹利、鼎晖投资对赌，永乐最终输掉控制权， 股票。反之，也有中国永乐与摩根士丹利、鼎晖投资对赌，永乐最终输掉控制权， 被国美收购。 被国美收购。 作为舶来品，对赌在引进中国后，却已然变味。企业方处于相对弱势地位， 作为舶来品，对赌在引进中国后，却已然变味。企业方处于相对弱势地位， 签订不平等条约。于是，越来越多投融资双方对簿公堂的事件发生。而当你与 PE、 签订不平等条约。于是，越来越多投融资双方对簿公堂的事件发生。而当你与 PE、 VC 签订认购股份协议及补充协议时，一定要擦亮眼睛，否则一不小心你就将陷 VC 签订认购股份协议及补充协议时，一定要擦亮眼睛，否则一不小心你就将陷 入万劫不复的深渊。 入万劫不复的深渊。 本文总结出了对赌协议中常见的 18 种条款，也可以说是 18 个陷阱，我们将 本文总结出了对赌协议中常见的 18 种条款，也可以说是 18 个陷阱，我们将 逐条解析。 逐条解析。 一、财务业绩 一、财务业绩 这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业 这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业 绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高业绩作为 绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高业绩作为 保障，通常是以「净利润」作为对赌标的。 保障，通常是以「净利润」作为对赌标的。 某家去年 5 月撤回上市申请的公司 A，在 2011 年年初引入 PE 机构签订 某家去年 5 月撤回上市申请的公司 A，在 2011 年年初引入 PE 机构签订 协议时，大股东承诺 2011 年净利润不低于 5500 万元，且 2012 年和 2013 年 协议时，大股东承诺 2011 年净利润不低于 5500 万元，且 2012 年和 2013 年 度净利润同比增长率均达到 25% 以上。结果，由于 A 公司在 2011 年底向证 度净利润同比增长率均达到 25% 以上。结果，由于 A 公司在 2011 年底向证 监会提交上市申请，PE 机构在 2011 年 11 月就以 A 公司预测 2011 年业绩 监会提交上市申请，PE 机构在 2011 年 11 月就以 A 公司预测 2011 年业绩 未兑现承诺为由要求大股东进行业绩赔偿。 未兑现承诺为由要求大股东进行业绩赔偿。 另一家日前刚拿到发行批文的公司 B，曾于 2008 年引进 PE 机构，承诺 另一家日前刚拿到发行批文的公司 B，曾于 2008 年引进 PE 机构，承诺 2008-2010 年净利润分别达到 4200 万元、5800 万元和 8000 万元。最终，B 公 2008-2010 年净利润分别达到 4200 万元、5800 万元和 8000 万元。最终，B 公 司 2009 年和 2010 年归属母公司股东净利润仅 1680 万元、3600 万元。 司 2009 年和 2010 年归属母公司股东净利润仅 1680 万元、3600 万元。 业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份，另一种是赔钱，后者较为普遍。 业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份，另一种是赔钱，后者较为普遍。 业绩赔偿公式： 业绩赔偿公式： T1 年度补偿款金额 投资方投资总额×（1-公司 T1 年度实际净利润/公司 T1 年度补偿款金额 投资方投资总额×（1-公司 T1 年度实际净利润/公司 T1 年度承诺净利润） T1 年度承诺净利润） T2 年度补偿款金额 （投资方投资总额-投资方 T1 年度已实际获得的补偿