中国金融体系及其资本市场发展.doc

1993年10月国债期货交易进一步向社会公众开方，并在接下来的二年时间内迅速发展，国债期货交易所从2家增加到14家。而同期中国的商品期货市场却出现了方面发展的混乱局面，93年年底中国开始清理整顿期货市场。各种商品期货交易所由50所消减至3所。 总体来讲，中国资本市场这个阶段（1993－1998年）充满了试探和不确定性。 国家的强制性政策在特定时期起到了降低金融风险、规范市场运作等积极作用； 但同时，也造成了一系列历史遗留问题，给资本市场的进一步发展和与国际资本市场接轨带来了阻碍，如股权分置问题。 《证券法》于1998年12月颁布并于1999年7月实施，于2005年11月修订，以法律形式确认了资本市场的地位，标志着中国的资本市场走向更高程度的规范发展。 中国资本市场进入法制时代，挖出“琼民源”、“银广夏”、“中科创业”等一批大案要案。 前面谈到的，资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾在这一时期开始逐步显现。从2001年开始，市场步入连续四年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司连续四年全行业总体亏损。 存在的主要问题： 股权分置问题； 上市公司改制不彻底，治理结构不完善； 证券公司实力较弱，运作不规范； 机构投资者规模小，类型少； 市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资的优质蓝筹股、固定收益类产品和金融衍生产品； 交易制度单一，缺乏适合于机构投资者避险的交易制度，等等。 多层次的市场体系 深交所于2001年开始探索筹建创业板，并于2005年5月先行设立中小企业板，截至2007年底，已有202家公司在中小企业板上市。 中国证券业协会于2001年设立了代办股份转让系统，以承担从上海、深圳交易所退市公司的股票流通转让功能。 多样化产品结构 陆续推出了可转换公司债券 银行信贷资产证券化产品 住房抵押贷款证券化产品 企业资产证券化产品 银行不良资产证券化产品 企业或证券公司发行的集合收益计划产品 权证，等新品种。 自2005年，中国股票市场迅速发展。 2005年5月－2007年12月，上海A股指数增长了400％，这种增长，很大程度上来说，是由大量投资者涌入所造成。 1993－2007年间，投资者数目从835万增长到1.43亿。 2007年，仅仅一年时间投资者数目增长73%。 上证A股指数及月度交易额2000－2008/01 国内股票市场投资者数目（1993－2007） 交易所债券市场 银行间债券市场 银行柜台交易市场 弊端：没有市场话的债券信用体系、多头管理体制、三个市场间相互分割，这些都不利于债券市场的进一步发展。 单位：亿元 可见，公司债市场发展非常滞后 1999-2007年债券市场发行情况 经过前一阶段的清理和整顿，1999年发布了《期货交易管理暂行条例》等配套管理办法，推行严格规范的交易方式，促进了期货交易市场的恢复。 截至2007年底，中国期货市场已发展到16个交易品种。 中国于2002年开始允许设立合资证券期货经营机构，截至2007年底，共有7家中外合资证券公司、28家中外合资基金公司，其中19家的外资股权已达到40％以上，有39家和19家境外证券机构分别在上海、深圳证券交易所直接从事B股业务。 2006年银河期货经纪有限公司和荷兰银行合资成立了国内第一家合资期货公司。 中国于2002年12月实施允许经批准的境外机构投资者投资于中国证券市场的QFII Qualified Foreign Institutional Investor 制度。截至2007年底，已有52家境外机构获得QFII资格，其中49家获得总计99.95亿美元的投资额度，有13家银行（包括5家外资银行），获准开展QFII托管业务。 2006年5月实施允许经批准的境内机构投资于境外证券市场的QDII Qualified Domestic Institutional Investor 制度。截至2007年底，有15家证券投资基金管理公司和5家证券公司获得QDII资格，总额度245亿美元。 解决股权分置问题的实质 实现机制上的转换，即解除上市公司公开发行前股东所持股份暂不上市流通的限制。根据《合同法》相关原则，非流通股股东改变暂不上市的承诺，应取得流通股股东的同意，并作出相应的利益平衡安排。 股权分置改革方案及实施过程 在改革中，非流通股股东与流通股股东之间采取对价的方式平衡相互利益，非流通股股东向流通股股东让渡一部分其股份上市流通带来的利益。 其中，对价的确定既没有以行政指令的方式，也没有统一的标准，而是由由上市公司相关股东在平等协商、诚信互谅、 自主决策的基础上采取市场化的方式确定，其过程包括非流通股股东动