康美药业投资价值分析.pdfVIP

研究发展中心 Research Development Center 康美药业投资价值分析 2009年1月14 日 李光、朱明华 liguang@ 020 一、康美药业的经营情况分析 （一）医药行业受宏观经济的影响较小，抗跌性强 2009 年 1 月 9 日，卫生部部长陈竺在“2009 年全国卫生工作会”上透露，修改后的医改意见以及医改五项重 点改革的实施方案将于近期下发。我们认为，新医改方案的出台将给医药股带来贯穿 2009 全年的投资机会。从目 前的股指走势图看，医药股指已形成“喇叭形”，随着医改方案及其配套措施的推出，医药股仍可能延续目前的走 势。据 wind数据统计显示，2008年全年，上证指数下跌了 65.39％，同期医药行业股价指数下跌了 45.5％。虽然 医药板块难逃随大盘下跌的命运，但相对而言，与上证指数相比，医药指数还是表现出较强的防御性。因为医药行 业的需求具有相对刚性的特征，目前庞大的人口基数和人口结构老龄化的趋势非常明显，医药行业的长期发展前景 相当可观；随着医疗保障体系和基层医疗卫生体系（特别是广阔的农村市场）的建设，结合 2007年年报和 2008 年 前三季度的数据，医药行业短期内需求依然很旺盛。 （二）康美药业是医药细分领域的龙头，发展势头良好 康美药业从 2002年开始涉足中药饮片行业，2003年成为国内首批通过中药饮片 GMP认证的三家企业之一，是 目前国内中药饮片行业龙头。公司目前主营业务包括中药饮片生产、西药制剂以及药品销售代理三块业务。西药制 剂以康美络欣平、康美诺沙和康美利乐等三大主打产品为主。公司是目前国内规格最高，生产品种最多的中药饮片 生产示范基地之一。康美药业也是我国“参类老大”，公司通过进口渠道控制 40％的西洋参资源，收购并做大“新 开河人参”销售规模。同时，康美药业目前正向上下游产业进行拓展，进行全国布局，力求形成覆盖中药材、中药 饮片加工、中药流通乃至中医院的完整产业链（康美药业近日发布变更公司名称的公告表明了康美药业进军全国市 场的决心）。此外，该公司抓住医改大力提倡使用中医药机遇，在原有康美中药饮片“特等品”和“一级品”基础 上，新推出“三等品”和“四等品”，面向基层医疗机构销售，以满足国内供不应求的市场。随着中药饮片行业管 理日趋规范，向上拐点的到来，康美药业将呈现良好的成长性。 康美药业未来几年业绩增长点较为清晰，2009 年中药饮片二期工程剩余产能投产，中药材贸易额继续增加将 增厚公司业绩，康美中医院也将部分运营，给公司贡献持续的利润。如果新开河公司收购完成，也将给公司业绩起 报告内容仅供参考，投资决策风险自负。 - 1 - 研究发展中心 Research Development Center 到增厚作用；2010 年，如果公司中药物流港、四川康美等项目都能如期运营或部分运营，那么公司将有 7 个利润 贡献点,分别是中药饮片、中药材贸易，化学药生产、外购药品、康美医院、新开河公司、中药物流中心和四川康 美等。 二、康美药业财务情况分析 （一）近三年分红政策稳定，未来分红的潜力较大 近三年该公司的分红政策为：2005年的分红政策为每 10股送 2转 3，并派发现金红利 0.25元； 2006年度的 分红政策为每 10 股送 3 转 7，并派发现金红利 0.35 元；2007 年度的分红政策为每 10 股送 1 转 4，并派发现金红 利 0.12元。截止到 2008年三季报，公司每股资本公积和货币资金分别高达 2元，每股未分配利润为 0.6元，按照 现有的再融资政策和公司 2008 年度保守的业绩预测，公司 2008 年每 10 股派发现金红利大约 0.4 元，即可获得再 融资资格，为后续项目所需资金提供了很好的平台。 （二）财务稳健，资金较充裕 近三年充分借助资本市场发展壮大，2006年和 2007年分别实施公开增发，2008年实施可转债，筹集资金 23.95 亿元，抵御风险的能力较强。不过，由于该公司募集资金较多，负债水平相对偏低，截止到 2008 年三季报，资产 负债率为 31.41%，随着可转债转换为股份，该公司的资产负债率将更低，无法充分利用