连线华尔街第84期美国固收市场收益何处可寻美国合成市场的发展.pdf

打造 与全球市场间内部专业高端金融交流平台 全球市场与 连线 Dialogue with the Global Market 第一百 期 （2015 年5 月27 日） 巴曙松研究员 电邮：bashusong@ . 电话： （本工作笔记由已经举办76 期的原“连线华尔街”电话会议、和已经举办70 期的“华尔街金融观察”合并而成，为 与全球主要金融市场上的金融专业人 士的内部专业高端业务交流的纪要，不代表任何机构的意见。本期报告由巴曙松 研究员和牛播坤博士（ ）共同整理， 内部参阅，请勿对外提供， 书面同意，不得摘录和发表，谢谢。报告 主讲嘉宾本人审阅） 【本期主题】 固收市场收益何处可寻？—— 合成市场的最新发展 【主讲嘉宾】 范希文博士，某基金筹备组成员。此前任 瑞迪安（Radian）资产保证公司资 深副总裁兼风险 部总经理，结构性金融团队Co-Head，法国巴黎国民银行PB 1 业务部信用风险总监， 中合 董事兼风险委员会主任委员， 前ETF Recon Capital 董事。范希文博士毕业于 人民大学，获学士和硕 士学位，现任人大 校友会理事长兼会长；后于 印第安纳大学布鲁明顿校 区获经济学博士学位。出国前曾在 人民银行工作。2010 年与孙健博士合作 在 《信用衍生品理论与实务：金融创新中的机遇与 》一书。 【会议纪要】 首先介绍我的逻辑主线。30 多年来全球、 的债市牛市可能进入了一个新的 阶段。 国债收益率的持续下降、欧洲 负利率的出现，造成了一部分 债市市值进入前所未有的新高。在超低利率的情况下，波动性也在持续降低。在 量化宽松、通缩忧虑的情况下，得到了进一步加强。然而，我们不清楚，在债券 市值很高的情况下，量化宽松 ，加上流动性在新监管框架下继续流 方， 一旦有一个新的触发，比如还债高峰的到来、通胀的突然抬头，一场大的纠正可 能不可避免。 我的主要观察点在 高收益债，因为高收益债券在 债券市场上有特殊的地 位。我将主要从几个方面说明 高收益债的估值已经处于历史的相对高点，下 行和大幅调整的风险 排除。而在估值过高的情况下，目前有一个不为人关注 的产品在悄然恢复。这个产品在目前高收益债券估值过高的情况下，可能相对于 高收益债或者其他债券有更好的投资价值。 全球债券市场正处于一个前所未有的境地。在经济增长乏力，通缩忧虑和量化宽 松弥漫之下，债券收益率继续持续下降的总态势。 10 年国债收益率从1980 年代初平均10%以上的水平一路下跌，于两年多前在1.43%的水平触底。虽然在 2013 年底10 年国债收益反弹近3%，2015 年初又一次跌破2%的下限，并徘徊于 %上下。与此同时，在 “无风险”收益曲线2014 年大幅平缓之后，30 年国债收益于2015 年一月降至历史新低，达2.52%。在大西洋彼岸，部分欧洲 的央行已把短期利率降到0 值以下。德国国债的平均收益率也曾降到了负 值。就在几周前， 还以负收益率发行了10 年债券。墨西哥的百年债券 毫无悬念地顺利发行，其收益率在二级市场迅速降到4%以下 30年国债2014 年近30%的年回报率至今仍让各路投资人望洋兴叹。在过去25 年的时间里，只 有两次30 年国债收益率超过了2014 年：一次是在1994 年固收产品在联储大幅 升息中被抛售之后于19